以小米为例谈谈价值投资的盲区

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最近融资:上市公司定增|未披露|2010-03-03
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搞清楚公司值多少钱是投资的第一步,搞清楚公司市值趋近价值的关键条件是第二步,毕竟每一笔操作都有机会成本。

编者按:本文来自微信公众号先知堂 ,作者先知堂 ,创业邦经授权转载。

二级市场的价值投资基本就两个流派:

(1)捡带股息的“烟屁股”。在港股,股息8%左右,5-7毛钱股价买价值1块钱烟屁股(业绩没什么成长性的上市公司),股息就足矣跑赢通胀,往往等个几年,一揽子股票就能价值回归到0.7-1元钱。这个策略是一锤子买卖,得不断的寻到符合股息和PB/PE都合适的标的。这方面@管我财是大家。

(2)分析基本面精选优质公司。也是7毛钱买1块钱的股票,不同之处在于,这些股票对应的公司,成长性不错,来年春天,股票价格和内在价值的关系还是7毛对1块。持续持有,期许能够在更长的时间内赚公司成长的钱。

后者是今天想聊的,这种类型的投资者往往很僵硬。

假如,你研究100家上市公司,调查了它们赛道的增长潜力,掌握各分部商业模式的核心,摸清楚财务数据。通过测算得到其中5个未来三年预期ROI在20%左右。

这时你该如何取舍,每个股票买20%仓位?还是扔硬币先押注一只股票等达到目标价了再买另外的?亦或市值大的看起来更稳多买一点?

其实,知道一家公司大概值多少钱,往往只是投资第一步(虽然这第一步已经很难了)。你还需要搞清楚以下这些问题,它们在弱有效市场都会对市值产生影响:

  • 公司的价值标签;

  • 分部的成长性;

  • 盘外事件对资金配置的影响;

  • 外部强力竞争者的压制;

  • 管理层是否与股东价值一致。

把这些问题,都在小米集团-W(HK:01810)身上问一遭,你就会知道它为什么涨不动了。

01

小米初印象,食物链底部的低价手机

无论外界怎么鼓噪AIoT,电视出货量多少,小爱同学活跃用户多少,生态链如何强健。

小米这两个字给投资者的主要观感,依然是食物链底部的低价手机!

说它是食物链底部。要知道,赚钱最多都在上游的SoC手上(SoC即System on a Chip,把系统做到一个芯片上),比如高通的SoC集成度最高,往往包括CPU,GPU,RAM,ISP,DSP,Modem,Codec等部分,什么小米、Vivo、锤子等手机厂商在某个部分小改一下,换个部件作为突出噱头宣传。高通出了新一代SoC,马上就抢着基于其发旗舰机。硬件部分就这么回事。

说它价格低,因为手机ASP才980元。2019年,小米智能手机分部收入1221亿元,销量1.246亿部。

说它是手机,因为手机收入占比接近六成。2019年智能手机收入1221亿元,占总收入的59.3%。IoT与生活消费产品收入621亿元,占总收入的30.2%。互联网服务收入198亿元,占总收入的9.6%。

你可以说小米效率高。但在这个罗曼蒂克的消费主义的时代,没有钱才用小米手机是事实,哪个屌丝不想换个苹果手机。

先入为主的印象。

就是估值被看轻的理由。

等到小米“IoT与生活消费产品收入”>“智能手机收入”;“AI+IoT”战略的持续宣传,小米给人的印象自然会改变,这可能在2021年中能看到(基本假设是小米手机高端化不太成功,见上一篇写小米的文章《小米的高端化很难成功,就像二战时德军的“导弹笑话”》)。

02

航母群里旗舰不能停滞,互联网公司往往不进则退

互联网模式的公司,没有稳住一说,往往不进则退。

陆正耀的神州专车,当初跟滴滴上路solo,也是火得一塌糊涂,现在瞅瞅成什么样了?通过神州租车的年报可见,平均每日汽车租赁组队11.2万辆,车辆利用率57.5%,一天能上50万单吗?而看滴滴,日单在2000万以上。老陆的瑞幸也是,已经开始做无人售卖机这种想象力不大的事情,那基本上故事也讲完了,到了不进则退的档口。

陈欧的聚美优品,方丈,管我财等都买过,大部分看重街电的投资者,都低估垂类电商被综合电商打击的惨烈,2018年聚美优品赚不了钱的商品销售额下滑到几十亿,抬头看看大哥们,都是几万亿的GMV。

每当某个大公司的某个分部业务增速放缓。对投资者的恐吓是很大的。即使计算当前价位对应的ROI时,已经将分部增速放缓的影响考虑的很充分。

小米智能手机板块,2019年在国内很拉胯,没办法华为太强势了。2020年,小米准备拼一波5G,效果如何,之前小米10发布会我已经判断过了,且行且看吧。

有人说,“你等着被打脸吧”。我只能说,在个股页我已经被米粉捶了很多次,反正现在小米股价仍然在10元左右,结果仍未料。如果哪一天,小米打了个漂亮的5G翻身仗,请那位股价到了13元过来炫耀的兄弟,继续来提醒我买入,真心的。

03

重大突发事件,影响资金的配置

新冠疫情以来,先知先觉的资金都忙着换仓:

线下业务属性重的公司,抛;

线上业务属性重的公司,买。

就比如,平安的保险业务主要靠代理人展业,抛;美团外卖主要靠骑手履约,抛;平安好医生,更为人所知的家庭医生业务是纯线上,涨;GSX的K12,纯线上(而且只做规模效应最强的大班),涨……

小米遇到什么个情况呢,新冠疫情之下,它的线下销售遇到了问题,比其它需要线下展业的互联网公司问题更严重!

好不容易逮着国内的新冠确诊增速下去了,国内每天就增长100多例,日环比增加0.2%;结果国外的新冠确诊数又爆发式增长,每天确诊5.7万例,日环比增加7%(信息来自支付宝主界面,截止4月2日17:40)。

这跟小米有什么关系?你知道吗,小米现在已经是中国少有的成功出海的公司,海外营收占总收入比例44.3%,就快要一半一半。

疫情是一个长期的事情,隔离,封城等手段用上,控制得好,可能烈度很降低,人们敢出门活动,但出门购物的热情势必会降低,只有等疫苗出来时才是问题解决的时候。

问题是,疫苗什么时候出来?

一期,二期,三期临床怎么说也得个12个月,世卫给的时间是12-18个月出疫苗。看看当初埃博拉,2014年的病毒,2016年11月疫苗被证明有效,2019年疫苗才真正的上市。

04

强者越强,顶级竞争者对市值的压制

  • 2019年,华为出货量2.4亿台,其中mate和P系列旗舰机发货量超过4400万台,同比增长53%。

  • 小米同期出货量1.246亿部,旗舰机小米9的表现一般般。

华为是小米要面对的最强对手,不止是手机,两者的边界越来越重合。IoT领域,华为正疯狂往前赶路,冲击小米的阵地(现在还是小米要牛啤不少,但华为已经无法忽视):

2019年,华为HiLink生态平台积累5,000多万用户、接入100多个品类,IoT连接设备总出货量超过1.5亿。与博世西门子、飞利浦、松下、东芝、安朗杰、佳能、卡赫、Blueair、罗格朗、Sonos、Bose、海尔、格力、美的等600多个家电品牌建立了良好的合作关系。

IoT平台已连接的IoT设备数(不包括智能手机和笔记本电脑)达到234.8百万台,同比增长55.6%;拥有五件及以上连接小米IoT平台的设备(不包括智能手机及笔记本电脑)的用户数增加至4.1百万,同比增长77.3%;2019年12月,人工智能助理小爱同学的月活跃用户数达到60.4百万,同比增长55.7%。

小米的IoT,核心竞争力是生态链公司强联合,关键点是大量采购降低成本。

华为呢,且不谈什么研发投入和“标准制定者”这种帽子,它的关键成功要素还不明朗。但他是华为,A股产业链公司多,在分析师群体中有声望(了解的越多就越维护),容易影响市场的情绪,让各阶参与者对小米IoT看衰一筹。

与庞然大物同处赛道,无形之中就会对市值形成压制。关于这一点,只要小米能在大家电持续取得成功,生态竞争力大成,到时候也就没华为什么事了。就看电视之外,小米是否能再有作为。

05

管理层是否与股东价值一致

上市公司赚钱,有时候跟股东没啥关系,只有分到股东手里才是真的。但往往像互联网公司都处于高速发展时期,资金用于发展比分红能产生更大的股东价值。这个时候你就需要判断,公司未来的是否有这个意愿,如果没有这个意愿跟旁氏就没啥区别,可以从两点看:

(1)创始人从公司拿多少钱。

小米上市前,给雷总发放6396万B类普通股(或股份拆分后6.4亿B类股份),2018年4月2日将98.3亿元确认为以股份为基础的薪酬开支,作为其对公司所做贡献的奖励。

这种上市发大量奖励给创始人的事,京东也干过,看看京东这些年的走势。对于巨额奖励,雷总称“不知情”。

(2)创始人控制的其他公司对于分红的态度。

比如金山软件,雷总是董事长,大股东(持股24.97%)。金山软件这些年发展的一直是不温不火,游戏停滞;云服务虽然还在增长但这是个规模为王的行业,陪添末座的金山云前景不乐观;办公业务也就是这两年冲上市,不多说了。

金山软件的股价近六年一直在20港元上下波动,而分红呢,微乎其微,16/17/19每股分港币0.1元,股息率在0.5%还断断续续。在云业务上明知不可为而为之,管理层穷兵黩武的欲望是满足了,但股东收益也微不足道了。

06

写在最后

小米现在这价位,说实话估值可以了,我自己瞎算的三年预期ROI是19.3%。但因为上述的01/02/03/04/05,只有当下列5个限制条件至少实现3个才是买入良机(前提是预期ROI不能低):

  • 小米营收结构变化,IoT占比更大;

  • 甩掉“食物链底部的低价手机公司”标签;

  • 国外新冠得到控制;

  • IoT除了电视以外再出一个大家电爆款;

  • 展示出管理层跟股东价值一致的诚意。

写了这么多,想讲的道理很简单:搞清楚公司值多少钱是投资的第一步,搞清楚公司市值趋近价值的关键条件是第二步,毕竟每一笔操作都有机会成本。

作者简介:

先知堂由关注港股、美股、A股的资深投资者、投行人士、互联网公司高管、企业咨询顾问组成,基于多元化的认知做研究,提供前瞻性的思考成果,辅助投资者决策。

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来源:先知堂
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