编者按：本文来源创业邦专栏美股研究社。

11月22日，互联网券商第一股富途证券对外发布了新一季度的财报。从财报来看，它在营收跟净利润方面继续保持同比增长，但营收增速再次有所放缓。受财报发布之后的影响，富途证券的股价还是有点下跌。

在今年3月份上市后，结合它的股价表现来看，富途控股的股价整体上大部分是下跌趋势，尽管叫上市之际的发行价12美元下跌的并不多，但这还是能反映出富途证券的商业模式并没有吸引到更多投资者。

今年仍然有不少企业赴美或者赴港上市，不少企业选择富途作为这些上市企业的ESOP服务提供商，这也让它的B端业务营收有所增长。虽说核心业务的增速表现还可以，但我们也要看到富途证券现在就面临增速放缓的问题。美股研究社通过解读这份新财报，从业务发展的角度来说明其为何会失速。

营收同比增长12.8% 净利润同比下滑31%

财报显示，三季度富途实现营收同比增长12.8%达2.543亿港元（3240万美元），毛利同比增长20.7%达1.845亿港元（2350万美元）。非美国通用会计准则下（Non-GAAP）净利润为2380万港元（300万美元），同比下降27.4%。受财报发布之后的影响，富途控股的盘后股价为11.16美元，盘后微涨0.18%，市值为12.37亿美元。

在注册用户方面，截至三季度，富途旗下一站式数字化金融服务平台"富途牛牛"注册用户数达690万，同比增长29.2%，开户客户数达65.3万，同比增长42.8%，有资产客户数达17.7万，同比增长41.6%，期末客户资产同比增长33.3%至723亿港元。

在业务营收方面，营收增长主要得益于佣金、融资融券及利息收入的稳步提升及财富管理、企业服务等收入的强劲增长。其中，交易佣金及手续费收入同比增长11.8%达1.228亿港元（1570万美元），利息收入同比增长10.8%达1.152亿港元（1470万美元），其他收入（含财富管理、企业服务业务等）同比增长39.3%达1630万港元（210万美元）。

在毛利率方面，三季度富途控股毛利同比增长20.7%达1.845亿港元（2350万美元），毛利率从去年同期67.8%提升至72.6%。非美国通用会计准则下（Non-GAAP）净利润为2380万港元（300万美元），同比下降27.4%。

在费用方面，为进一步支持新产品上线、平台矩阵建设及系统安全维护，富途三季度继续加大对产品和研发人员的投入。当季销售及营销费用同比增长13%，研发费用同比增长77.3%，达7090万港元（900万美元）。

对比上个季度的财报业绩来看，富途控股的环比表现并不是很理想。富途证券二季度其营收同比增长39.6%达2.599亿港元（3330万美元），毛利同比增长55.9%达1.961亿港元（2510万美元），非美国通用会计准则下（Non-GAAP）实现净利润5920万港元（760万美元），同比增长121.7%。

根据富途控股发布的这份财报来看，用"不及格"来形容也不为过，营收同比增速再次放缓，净利润同比下滑，这两个核心数据的表现都难以让投资者满意。在美股研究社看来，主要有以下几个方面的原因影响到富途证券的这份财报。

核心业务均面临同比增速下滑 富途业务竞争面临很大压力

有别于传统券商，互联网券商的平台属性更强，往往通过行情、交易、资讯、社交等产品功能满足投资者的多样性的需求，引导用户注册沉淀，进而转化成开户客户、入金客户，在这个层面互联网券商有很大优势，这也是为何富途能够在行业竞争中崭露头角。今年3月上市，作为国内互联网券商第一股富途还是获得不少关注，只是它未能用财报业绩证明其商业价值。

一、B端业务营收虽说在提升，但同比增速下滑厉害

在这个季度，富途的其他收入（含财富管理、企业服务业务等）同比增长39.3%达1630万港元（210万美元），尽管这个同比增速还可以，但对比二季度的同比增长159.3%达2360万港元（300万美元）来看，这个增速其实下滑不少。今年，富途证券有推出不少的产品跟服务来面向B端企业，试图扩大这一业务营收增长，目前来看在这个方面的增长并未很大回报。

据悉这个业务的营收主要来自于富途控股为多家企业提高IPO分销服务，在本季度，富途提供的ESOP服务侧，Q3累计客户数56家，新增客户数17家，创下季度新增客户数量新高。虽说企业数量有增长，很有可能因为提供的服务还是较为单一，难以在B端企业商挖掘到更多商业变现价值。另外，本身券商机构之间对企业提供的服务其实很难差异性，在这样的背景下要想实现更大的突破难度也大。

二、交易佣金收入与开户数量紧密相关，但开户客户增长越发艰难

根据富途的业务营收来看，交易佣金及手续费收入仍然是其最大的收入来源，同比增长11.8%达1.228亿港元（1570万美元）。其实这个业务的增长，主要还是依赖于注册用户尤其是开户客户的规模大小。在这个季度富途的开户客户数达65.3万，同比增长42.8%，有资产客户数达17.7万，同比增长41.6%。

尽管开户客户数量的同比增长表现还不错，但对比上个季度的增速来看，开户客户数达61.5万，同比增长64.7%，这个增速其实是下滑不少的，这也是为何这个季度的这个核心业务增长在放缓。

在美股研究社看来，互联网券商平台虽说有不少优势，但要想转化用户成为开户客户还是有一定难度。一方面富途要投入不少成本来用在营销宣传上，这是提高知名度的关键，获客之后转化用户成为开户用户并不易，还要跟老虎展开正面竞争；另一方面传统券商机构的优势更大，机构靠谱专业可能相对而言会让用户更信服。

三、富途仍不持有中国大陆证券经纪业务许可，业务发展面临监管风险

在财报中，富途披露它在这个季度获得几张牌照。今年7月份富途旗下全资子公司富途证券已获得伦敦证券交易所、绿宝石交易平台(Turquoise)会员资格，成为亚洲首家同时获得上述两家交易所会员的公司。8月，富途再次凭借深厚的研发实力获得香港证监会颁发的提供自动化交易服务（7号牌）牌照，成为自动化交易服务（ATS）提供者。

目前富途获得的牌照主要还是集中在中国香港跟海外地区，仍然不持有在中国大陆提供证券经纪业务的许可，其业务打"擦边球"从而可能面临监管风险将成为悬在公司头顶的"达摩克利斯之剑"。此前证监会表示，根据相关条例，境外证券经营机构在境内经营证券业务，应当经国务院证券监督管理机构批准。在这个方面，富途其实是面临不少的风险，同时在国内的业务发展会有牌照上的阻力。

拓展新业务带来更多元化营收 以科技驱动富途树立更强竞争力

富途这份新财报的表现确实不是很理想，核心业务的增速放缓对它来说确实是个不利的信息，很有可能会让投资者质疑其未来发展前景。在美股研究社看来，富途的当务之急还是要尽可能的挖掘出更多商业变现机会，在C端跟B端市场推出更多产品跟服务来吸引用户或企业。

未来富途要进一步拓展营收更多收入来源，目前富途面向香港客户推出基于货币基金的财富管理产品：现金宝，随后推出互联网理财产品：富途基金宝，新增货币基金、债券基金和股票基金多款基金产品。富途核心业务的营收增长还是依赖于开户客户，如何在C端市场实现更大的突破很关键，这也是它拉开跟其他平台差距的重中之重。

在互联网券商领域，平台之间要想实现差异化很难，其中技术应该算是提高平台竞争力的关键。作为一家以科技为驱动的金融科技公司，技术是富途打造的最大核心竞争力，持续的科研投入支撑着富途不断扩大交易产品品类、革新交易体验。在研发投入上，富途投入的技术成本在上涨，这也说明它越发重视技术，通过技术树立它的优势。

同时还是要进一步在海内外市场获得更多牌照，在这方面仍然要提高金融科技实力跟人力物力等方面的优势，拥有更多牌照业务推广也更有优势。作为一家互联网券商，不管面向C端还是B端，牌照资质始终是一块敲门砖，也是券商综合实力的体现。

对于富途来说，今年连续发布的几份财报业绩都没有让投资者满意，这也让它的股价表现也是没有什么涨幅。伴随着财富管理2.0时代的到来，从线下到线上的理财模式变革才刚刚开启，互联网券商领域必然会出现一场角力赛，未来富途控股如何在竞争中树立其更大的发展优势很关键，能否在下个季度的业绩有所好转，美股研究社也会继续跟进关注。

本文来源：华尔街那点事/美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们

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