来伊份一季度增收10%,真的是内生性增长的经营改善吗?

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最近融资:上市公司定增|未披露|2002-07-02
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来伊份的经营状况并未发生实质性改变,二季度可能依然会延续上一年同期亏损的态势。

编者按:本文系创业邦专栏作者酷公司原创作品,创业邦经授权转载。

4月底,国内上市五大综合类休闲食品上市公司——洽洽食品、来伊份、良品铺子、三只松鼠和盐津铺子终于都揭开了一季度的经营谜底,原本大众以为受疫情影响,渠道依赖线下的公司收入和利润会骤然下滑,然而这五家企业均是正成长,其中令人意外的是来伊份。

今年一季度,来伊份实现营业收入13.14亿元,同比增长10.08%,归属于上市公司股东的净利润7322万元,同比增长12.94%。这份业绩表现的出乎不少投资者的意料。因为早在3月下旬,来伊份传出裁员风波,并且还流出一份裁员及补偿方案,外界接收消息后的解读是:公司疫情期间收入出现了大幅滑坡。

此次来伊份2020一季报公布后,大量的解读归纳于来伊份线上业务的崛起,酷公司经过拆解数据对比分析认为,来伊份的经营状况并未发生实质性改变,二季度可能依然会延续上一年同期亏损的态势。

从历史数据进行观察,来伊份的毛利率一直高过其他四家休闲食品公司,酷公司认为主要原因有3个。

第一,来伊份从采购到店面终端整个环节全包圆,毛利率自然好于依赖批发渠道的恰恰食品和盐津铺子;

第二,来伊份的主要渠道是店面销售,具备打造消费体验、冲动性购买的优势,消费场景有助于高溢价销售;

第三,用户线上购买心理取向于量贩式,惯于量大价优作为买点,但是来伊份线上销售占比较低,主要收入渠道在线下,受线上价格竞争的影响有限。

在这个基础上,我们针对休闲食品上市公司的一季报进行观察可以发现,来伊份的的经营成果,并非企业内在动力的增强,主要还是春节期间的补偿性消费红利所致。

首先,参考绝味食品的一季度的业绩可以发现,绝味食品的主要渠道是线下9000家加盟店,绝味食品以批发模式对加盟店出货,其次是绝味的产品大多采用无包装散售模式,便携性和保鲜时长均相对较弱,疫情发生后,对比真空包装的其他休闲食品,理论上绝味食品销售处境是相对不利的。

但是,最终绝味食品一季度报给出,营业额仅同比减少7.6%,,这一数字说明两点:疫情期间,多个城市虽然采用封闭式管理模式,除了湖北以外,2月初休闲食品门店都是正常复工经营;疫情期间大众对休闲食品的需求更为旺盛,休闲食品作为补偿性消费需求,填补了春节口味浓烈的餐饮消费缺失,因此多个上市休闲食品公司才实现了收入正增长。

以此推导来看来伊份,可以判断一季度来伊份的店面基本是开业的,来伊份的销售增长也是受益于补偿性消费。

其次,疫情发生的第一季,三只松鼠、洽洽食品、良品铺子、盐津铺子四家公司,盈利能力、营运能力和现金流量都比上年同期出现了较大变化,可以反映出这四家公司针对疫情发生后的经营策略有所调整,但是纵观来伊份的相关指标,跟上年同期相比,基本变化很小,丝毫没有反映出来伊份的经营策略调整带来的改变,更没有体现出来伊份的电商、社群团购和加盟店等业务正面变化。

第三,从三只松鼠的经营状况做观察来伊份,来伊份和三只松鼠的产品基本是依赖代工厂生产,二者的坚果类休闲食品的代工基地也几乎都在临安,因此,二者同类产品的代工单价应该差距不大,但是销售渠道的不同,导致了来伊份和三只松鼠毛利率差距明显。

不过酷公司查阅近期来伊份、三只松鼠京东自营店同类产品猪肉铺和碧根果价格发现,实际销售价格相差极小。换而言之,来伊份的线上销售也采取了量贩式销售模式,以量大价优刺激购买量,线上毛利率也应该是与三只松鼠相差不大。

但是今年一季度,三只松鼠的毛利率是27.15%,相比上年同期再次下滑,而来伊份则是44.77%,甚至还高于上年同期,二者毛利率差距空间持续扩大,可以以此推断出:一、来伊份的今年一季度的电商销售占比并没有明显提升,否则毛利率会大幅拉低;二是来伊份所谓的店长开展社区团购模式同样占比过小,不应该被希冀过高。

结合3月下旬来伊份传出的裁员风波,总体来看,来伊份的一季度业绩成长,并非源自内在经营能力增强,而是大背景下补偿性消费促就,核心渠道仍然是承袭过往门店经营模式,其他销售渠道发力强度依然有限,进入二季度后,补偿性消费需求降低,来伊份大概率将回归过去的销售状况。

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