近日，据港交所披露，重庆洪九果品股份有限公司（简称“洪九果品”）通过港交所上市聆讯，中金公司为其独家保荐人。

洪九果品为国内第一大榴莲分销商与第二大鲜果分销商，早年间曾计划A股上市，去年9月份终止A股上市辅导后，首次向港交所递交了招股书，此次通过聆讯已是其于今年4月底第二次递表港交所。

同期与洪九果品争夺“鲜果第一股”的还要水果零售连锁品牌百果园，不过至今仍未有好消息传来。可见，南百果、北鲜丰、西洪九三家，洪九果品已经抢先一步。

一、抢滩“鲜果第一股”，洪九果品盈利能力羸弱？

据公开信息披露，洪九果品已于7月28日起预路演，并计划于8月第一周建簿招股，募资总额约2-3亿美元。如果这期间不出意外的话，“鲜果第一股”应该已经是洪九果品的囊中之物。

公司上市后与上市前的“偏安一隅”不同，本市场与股民像是在拿着“放大镜”来看着公司的一举一动，以及关联信息的“风吹草动”。

不禁令人生疑，未来洪九果品登陆资本市场以后，能够在公众的监督下，稳住自身二级市场走向吗？在趋利的资本局中，其抗风险能力又如何呢？从洪九果品所披露的招股书数据来看，其抗风险能力并没有想象的那么乐观。

从业绩来看，洪九果品的营收增长与毛利率、净利率逐渐走向两极。以营收来看，2019年至2021年，其营业收入分别为20.77亿元、57.71亿元和102.8亿元，年复合增长率为122.44%。在报告期内，从20亿到100亿，可谓是3年连跳三级。

但是，从洪九果品报告期内的毛利率与净利率来看，却是另一番景象。2019年至2021年，其毛利率分别为18.9%、16.6%和16.7%，年复合增长为－8.91%，已经连续三年呈下降趋势。

报告期内，其净利率分别为7.85%、0.05%和2.84%，年复合增长率为－39.8%，尤其是在2020年营收增速高达177.8%的情况下，其净利率近乎为零，几乎处在亏损的边缘。

营业收入与毛利率、净利率能造成“冰火两重天”的景象，一是可能由于洪九果品的业绩增速可能来源于“资本催熟”；二是在疫情之下，鲜果的进口、运输、售卖都存在了诸多的不确定性。

据天眼查APP显示，洪九果品从2018年至2020年，一共经历了6轮融资，参考其招股书投资与持股情况具体数据，可计算近年来其融资总额超过20亿元。洪九果品开始高速增长也就是在融资之后，这难免令人揣测洪九果品成为国内第二大鲜果分销商更多是资本的推手。

洪九果品营收高速增长的背后也是销售成本跨越式的增长。从2019年至2021年，其销售成本分别为16.84亿元、48.14亿元和86.67亿元，同比占全年营业收入的81.1%、83.4%和84.3%。销售成本与占比的持续攀升，似乎已经在明说自己是在拿钱砸市场。

疫情之下，洪九果品六大核心水果产品中，除了榴莲外，其他核心水果产品毛利率已经连续三年下滑，其中车厘子的毛利率已经从2019年的19.4%降至2021年的6.4%、火龙果的毛利率从2019年的19.2%降至2021年的11.5%。

此外，从预付款、应收账款和经营活动现金流来看，洪九果品的财务数据表现并不乐观。

据招股书数据显示，2019年至2021年，洪九果品预付款分别为6.6亿元、8.8亿元和13.6亿元，连年增加；其扣除亏损拨备的贸易应收款项也一样，从2019年至2021年，分别为7.1亿元、20.1亿元和37.1亿元。

预付款款项以及应收账款的大幅度增加，也使得经营活动所用现金净额已经连续三年为负值，2019年至2021年分别为－4.5亿元，－8.04亿元、－9.81亿元。

如此下去，未来洪九果品一旦失去了资本加持，其跳板式的增长还能维持多久呢？如若未来洪九果品毛利率、净利率仍旧不乐观，资本市场又对其能有多少包容度呢？

二、食品安全问题是“大忌”，行业竞争走向“白热化”？

除却盈利能力羸弱外，对于一家鲜果商来说，更为致命的是食品安全问题。不过，食安问题放在与食品相关的哪个细分赛道上都是“零容忍”与“致命的”。

对于星巴克这种全球连锁企业来说，2021年底其被曝出存在咖啡过期食材继续售卖、保质期随意改、报废糕点再上架等食品安全问题后，其股价应声而跌。

哪怕对于非上市公司来说，以同赛道的百果园举例，今年被曝售卖烂水果，门店人员将变质水果做成果切等负面新闻闹得沸沸扬扬，已经成为自己难以抹去的标签，让消费者难以再把“百果园”这个品牌与“高质量”结合到一起。

洪九果品在食安问题上并非一片空白，据天眼查显示，洪九果品有一条“食品安全”的警示：2018年重庆市食药监局，在对19类食品332批次样品抽检中，抽样检验项目合格样品327批次，不合格样品5批次中，洪九果品赫然榜上，被查出散装洪九不知火果品丙溴磷含量超标。如果此事件发生在洪九果品上市以后，一段时间内免不了引发其股价的动荡。

而且，洪九果品的业绩高增长也掩盖不了鲜果赛道上竞争加剧的趋势。

据其招股书数据显示，2019年至2021年，洪九果品四大分销渠道的平均售价皆呈现下滑趋势。报告期内，其终端批发商平均售价已经从14.1元降至10.0元，新兴零售商的平均售价从17.7元一路下滑至9.4元，商超客户从13.6元降至11.4元，直接销售从17.5元下滑至12.2元。

洪九果品给出的理由是，为了努力加强与终端批发商的关系和客户忠诚度，以及为新兴零售商提供优惠的价格来推广其优质的水果产品。换句话来说，是否表明了洪九果品已经陷入了难以把控的行业竞争之中，只能靠着“降价”，也就是打“价格战”，来维持与客户的关系，保持自身的营收增长。

毕竟，国内水果零售市场是极度分散的，中国拥有不同经营规模的鲜果分销商约30万家。

作为第一分销商的百果园与第二分销商的洪九果品，也仅分别占据了市场的1.1%与1%。从洪九果品招股书数据可知，截至2021年末，中国前五大市场参与者的市场份额共计不过3.2%。

洪九果品主要在华东及西南地区，2019年至2021年这部分地区分别占同期鲜果销售收入的69.6%、58.5%及59.4%。可见，哪怕在资本加持的快速扩张下，洪九果品想要突破地域化、加速品牌化与规模化，仍旧有很长的路要走。

而且，对于水果这种各个品牌地域分布不一的非标品，进入新的市场等同于新人一样重新开辟渠道、整合供应链、打响品牌知名度，投入成本上可想而知此外，还要面对本地无数的鲜果分销商与赛道上格局的不稳定性。这些都说明了，洪九果品在部分地域还存在着业务被当地分销商所替代的风险。

尤其是，洪九果品的业绩高速增长是有资本催化的因素所在，那就间接证明了，对于任意一家水果分销商来说，只要资金充足，这就是一条可替代的道路，成为下一个“洪九果品”。

由此可见，哪怕洪九果品成为“鲜果第一股”，仍旧有很长的路要走，很多的风险与不确定性要面对。在资本市场，未来如何增加自身的抗风险能力，给予投资人与股民长效信心，是其需要思考的事情。