王健林三过IPO而不能入

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万达不会躺平,更不会破产

编者按:本文来自微信公众号螺旋实验室(ID:spiral_lab),作者Kinki,编辑坚果,创业邦经授权转载。

在万达近期的一次集团高层会议上,王健林对于当前企业遇到的问题给出了自己的态度:万达不会躺平,更不会破产。

这次集团高层会议传递出的另外一个信息,则是确认了万达商管的上市再次遇到了阶段性困难。

在王健林通过内部讲话回应之前,市场对于万达的危机已经有所察觉。最初是万达商管旗下的一家公司被传旗下所有信托借款将寻求展期,随后万达商管旗下的美元债价格也出现持续下跌。

目前来看,万达商管第三次提交的招股书会在4月26日左右失效,三次冲击不成,万达商管的IPO之路显得愈发迷茫,如果无法登陆资本市场,王健林还有退路吗?

万达商管上市再遇挫

2016年,因股价长期低迷等原因,万达商业最终选择在港股私有化退市。此后,万达商管就踏上了漫长的“上市路”,分别在2021年10月21日、2022年4月22日、2022年10月25日,先后三次向港交所递交招股书,但三次均以“失效”告终。

事实上,冲击上市一直是万达商管的重要目标之一,在2021年和2022年的年会中,王健林都表达了万达商管必须上市的决心。

一方面是来自王健林对万达商管业绩的自信。去年,万达光收租就超过了500亿元,尽管市场低迷,但万达的租金收益仍同比增长8%,商铺出租率高达98%。

另一方面,万达好不容易在地产暴雷潮存活下来,万达商管的轻资产模式自然也被寄予厚望,希望能带领万达走更长远的路。

但是,即便纸面实力并不差,万达商管为何至今仍未上市成功?

一方面,是万达商管优秀的业绩被质疑注水。今年3月,一位自称在万达工作两年多的员工,在网络上发布了一篇名为《说说2023年的万达商业》的文章,并指出万达商管旗下商户业绩、出租率、客流等数据都存在严重造假。

比如在万达商管2022年的年报中,其表示商铺出租率为98.7%,租金收缴率100%。但这位员工却表示,过去两年的市场环境并不好,不少商户都要求退租,但管理层却提出租费收缴率100%、招商率100%等苛刻指标,下面的员工只能被迫“造假”。

目前,这篇文章已被删除,万达也并没有出面回应此事,但结合过去两年商业市场严重缺乏线下人流的情况来看,要达到将近100%的出租率,似乎真的颇有难度。

另一方面,万达商管上市难的症结,还在于关联交易。诚然,万达商管是一家轻资产企业,但其母公司万达集团可是实打实的重资产,在母公司与子公司的体系之下,一旦万达集团出现问题,万达商管也难以独善其身。

而且,为了修饰出租率等业绩,母公司也可能通过租赁等方式为万达商管“输血”,业内人士认为,用这种伪轻资产结构申请上市本身就存在一定风险。

对赌成达摩克利之剑

尽管如此,万达商管的上市步伐却不曾停歇。回顾过去两次递交招股书,均是这边文件刚失效,万达商管就会在几天后马上更新招股书。

除了为万达商管谋求更长远的发展之外,核心原因还是万达内外交困的债务压力。

首先,是悬在万达头上的对赌协议。

2021年,大连万达商业曾和碧桂园物业、蚂蚁、腾讯等22家机构投资人签订了股份转让和对赌协议。对赌内容有两项,一是2021年-2023年,万达商管业绩要达标;二是万达商管要于2023年底上市,如果对赌失败,万达就要零对价转让股份或者用现金补偿。

第一条对赌,万达在第一年就失败了。不过,在万达商管的招股书中,公司表示完成了对赌要求,所以也有可能是万达做出了一定的补偿,这条对赌才被轻轻带过。

而第二条对赌,万达还剩下半年的时间来完成,失败的话,万达就要回购投资者手中股份,根据申报材料披露,股权回购款将高达300亿元。

那么,如果上市不成功,万达还有能力实现回购吗?据申报材料显示,万达近三年的现金流量净额持续大额为负,而截至2022年三季度,万达账面上的现金等价物仅有约325亿,要是都拿去回购股权,万达恐怕将无法继续经营了。

此外,万达商管还有不少外债,截至三季度为止,万达商管近3000亿负债,其中短期负债约有285亿元。据媒体报道,万达商管有三笔加起来达13亿美元的离岸贷款,也是其能否在5月成功上市的赌注之一,不过目前这三笔贷款已经推迟至今年11月30日,但压力还在。

不难看出,外部债务和内在经营压力,是王健林必须孤注一掷寻求上市的原因,虽然万达通过轻资产转型逃过了地产行业的低谷期,但万一万达商管上市失败,300亿元的对赌压力,恐怕将带来巨大压力。

文旅是最后底牌?

为了维持公司运转并推进上市,王健林其实也走起了黄光裕的老路,通过发债、减持等方式来为万达系筹钱。

今年1-2月,大连万达商管相继发行两笔合计7亿美元的境外债,息票率高达11%;3月,万达商管表示拟发行20亿元的银行间债券,并表示已经联系到部分锚定投资者;同一时间,万达还拟发行一笔60亿元的公司债。

此外,王健林还通过减持万达旗下股票套现近10亿元;而在更早前的3月,万达文化已通过大宗交易减持万达电影,套现约5.8亿元,解释口径则为“股东自身资金需求”和“用于偿还部分股票质押贷款,降低质押风险”。

可见,在万达商管上市一事仍未尘埃落定之前,王健林仍竭尽全力保障万达这艘巨轮的正常运转,并积极兑付相关债券,确保万达不会“暴雷”。

据悉,在内部高管会上,王健林表示,公司要全线转变战略策略,万达投资不再拿地,商管也要停一停。但一切都按下暂停键的话,王健林是否已备好了后手呢?

目前来看,曾经被王健林“壮士断臂”的万达文旅,似乎有再次回归的势头。除了斥巨资在卡塔尔世界杯上高调亮相之外,今年以来,王健林还亲自带队在全国勘察文旅项目。

万达目前已经公开的合作信息包括,跟张家界旅游集团签订战略协议,共同开发大庸古城项目;与四川德阳签约三星湖文旅项目;与河南洛阳、贵州黄果树风景区等密切洽谈合作等。

文旅会不会是王健林未雨绸缪的一张底牌,从行业现状来看,文旅的增量和前景都值得一赌。

一方面,三年疫情之后,国内压抑已久的旅游需求出现爆发式增长,就以今年五一假期的旅游数据为例,多地酒店涨价3-5倍,多个旅游平台的订单量都出现2倍左右的同比增长。

而且,从万达与多个旅游景区的合作模式来看,目前万达文旅的项目不再是“无中生有”,而是选择与大流量IP或优质文旅资源合作,基于自身能力,输出轻资产运营和管理模式,帮助一些传统景区提高配套服务能力。

从这一角度来看,王健林似乎想再次抄底。不过,纵然是轻资产投入,万达文旅项目的输出都离不开资金支持,在万达集团债务、对赌等问题仍悬而未决之前,文旅项目能否赶上好时机,恐怕真的要看王健林还有多少“钞能力”了。

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