编者按，本文来源蓝洞商业，作者赵卫卫，创业邦经授权发布。
“小陈这次办事了。”在斗鱼创始人兼CEO陈少杰的鱼吧里，国服第一的DNF主播旭旭宝宝发了一个帖子，标题是：恭喜小陈嗷。
这是7月17日，斗鱼在美国纳斯达克上市当天。
旭旭宝宝去了斗鱼上市的美国现场，一起去的主播们还有主机游戏主播女流、英雄联盟主播PDD、DOTA2游戏主播YYF三人，站在纳斯达克的大屏下的人流中，他们为斗鱼送上祝福。
相比于其他网红主播，他们都是斗鱼平台中广为知名的游戏主播，这也恰如其分的代表着斗鱼上市的姿态：游戏直播是它的发动机。
“上市是斗鱼的高光时刻，但不是斗鱼的巅峰时刻。”陈少杰在上市致辞中说。
即便斗鱼是2019年以来中概股最大规模的赴美IPO，但从香港辗转纽交所再到纳斯达克，斗鱼一波三折的上市路曾经让人唏嘘。
而对这个平均年龄不到35岁的管理团队，以及背后所蕴藏的650万主播和2.8亿水友来说，顺利上市已经是一场胜利。
在中概股普遍走低的行情下，陈少杰在纳斯达克现场说，相对短期股价，斗鱼看重长期发展，随着逐渐获得投资人认可，估值也会水涨船高。
至此，除了花椒，中国直播行业里的头部公司悉数完成了上市，直播行业一哥的竞争状态趋于良性。
在熊猫直播谢幕的时候，COO张菊元曾说，直播进入最坏的时代，但对巨头来说，或许是最好的时代。
世之奇伟瑰怪非常之观，常在于险远，而终章之前，结局永未定。
成功上市
从2018年最初选择香港上市，转到纽交所再到纳斯达克，斗鱼上市之路可谓一波三折。
斗鱼上市现场
在斗鱼的招股书里，从2016年到2019年第一季度，斗鱼的营收主要由直播以及广告和游戏推广收入两部分构成，直播业务收入为13.54亿元，占总营收比例的91%，广告收入约为1.35亿元，占比约为9%。
这样一组数字说明了什么？
相比于虎牙、映客的营收构成，斗鱼此前对直播的依赖度相对低，即便斗鱼广告收入占比9.1%，高于虎牙的5%。与此同时，斗鱼毛利率在2019年第一季度达到了13.6%，毛利率有了大幅提升。
对于毛利率的上涨，陈少杰总结了两个原因，其中一个是用户付费习惯驱动，另外则是腾讯出台的直播公约，此前行业内的违约跳槽等恶性竞争得以控制。
2019年第一季度，也是斗鱼历史性的首次季度盈利。斗鱼净营收大幅增长至14.891亿元，同比增长123.4%，调整后净利润达3530万元。
而从用户数据上看，斗鱼月活跃用户量（MAU）达1.592亿，同比增长25.7%，突出于虎牙的1.238亿。来自移动端的月活跃用户达4910万，同比增长37.5%，增速高于PC端。
2019年第一季度，平均每月在斗鱼观看电竞直播的用户达1.253亿，较去年同期增长60%。这其中，最关键的数据是，如今斗鱼付费用户量达到了600万，比上年同期的360万增长66.7%，每付费用户平均收益（ARPPU）达226元，比上年同期的149元增长51.7%。
这个ARPPU值得关注，其背后是斗鱼未来持续战斗的武器。而另一个利器则是，依托良好主播资源构建的内容生态。
截至2019年3月，斗鱼平台的注册主播数达650万，独家签约头部主播5200位，并与国内TOP100游戏主播中的51位签订了独家直播合同，包括8位TOP10主播，俨然占据游戏直播江湖半壁江山。
这样的成绩，与斗鱼深耕电竞游戏内容息息相关。早在创业之初，斗鱼就与腾讯等游戏开发商建立强关系，获得内容授权的同时承接电竞游戏产业链。
上市之后，斗鱼还在酝酿一轮新的规则和玩法。据介绍，斗鱼上市募集的资金主要用于电子竞技内容投资，其次是技术和大数据研发，还有投资和营销活动，包括潜在的战略收购、投资和联盟。
资本往事
5年前，在游戏直播的鼻祖Twitch被美国亚马逊以9.7亿美元收购的时候，奥飞娱乐的蔡东青就已经自掏腰包给了斗鱼2000万的天使投资，毕竟国内直播平台的兴起浪潮才刚刚开始，斗鱼还没正式上线。
随后，当斗鱼正式注册公司一个月后，红杉资本的曹曦在斗鱼A轮独自包揽了2000万美金。毕竟之前的2000万天使投资不到一个月就花剩下500万，陈少杰把天使轮的投资几乎都用在了宽带扩充和签约主播上。
后来的结果是，直播行业的赛道成为了2015年最大的投资热潮。龙珠直播、映客等平台都在这一年崛起，在后来广为流传的千播大战的集锦图里，近200家直播平台的Logo塞满了手机屏幕。
当年艾媒咨询发布的直播行业研究里，网络直播的市场规模约为90亿元，网络直播平台用户数量达到2亿人，大型直播平台每日高峰时段同时在线人数接近400万，同时进行直播的“房间”数量超过3000个，其中娱乐内容直播占比达到50.2%。
在斗鱼的4轮融资中，腾讯都是“领投羊”。B轮由腾讯和红杉资本中国参与，其中腾讯出资4亿元领投；C轮融资中，腾讯和凤凰资本领投，他们和红杉资本中国、南山资本投了15亿元；2018年3月，腾讯独家投资斗鱼6.3亿美元。
斗鱼已经成为腾讯游戏和电竞业务中重要的一环，腾讯全资子公司Nectarine Investment Limited持股比例为37.2%，俨然斗鱼最大的股东。
斗鱼和虎牙都出生在2014年，率领两家公司的创始人也都是从游戏行业摸爬滚打，长成旗手性的人物。同样都是技术出身，而陈少杰比董荣杰年轻十岁。但红杉资本的曹曦投资斗鱼时觉得，陈少杰是一个老司机，是一个对用户市场和产品都理解深入的资深创业者。
就像陈少杰在谈及三国人物们的成功时说，“作为公司的管理者，起步的时候水平不一定会特别高。大家都是慢慢磨炼自己。你所面对的事情，你成长的高度，每年都在变化。如果你停滞不前，你的公司也不会有多大改变。”
这5年间，也是中国企业赴美上市的高潮期，从阿里京东到美团小米，美国中概股们代表着中国高新技术产业发展潮流，而TMT行业也是中概股市场投资的主要驱动。
草莽时代直播竞争靠“烧钱抢人”，斗鱼上市后，游戏的格局已经稳定。主播的签约价格得到控制，这对拥有国内知名游戏主播半壁江山的斗鱼来说，坐拥流量“头把交椅”的成本俨然更可控。
当然，资本市场更关心的未来，斗鱼如何抓住头部主播实现流量变现，提升付费率和ARPPU，将为直播行业带来更多可能。
未来之战
2018年6月的全球电竞领袖峰会上，斗鱼陈少杰、虎牙董荣杰、企鹅电竞刘宪凯、VSPN滕林季等人畅谈未来。这是腾讯电竞主办的场子，台上的四家公司也都是腾讯的伙伴。
这是少有的同台，他们上台时，已经是峰会的最后一个环节，以至于时间压缩到十五分钟。在这仓促的时间里，陈少杰话不多，每轮发言他都是压轴。
他谈论的还是内容本身，在他看来，未来电竞内容的发展趋势是，竞技化降低而娱乐化会提升，以适应更移动化的时代，电竞与娱乐化的结合就是斗鱼要探索的方向，而深耕电竞内容，是平台的使命。
至于下一个内容领域的新战场，他补充说，零碎的短视频也将是未来电竞内容的出口。后来在纳斯达克的现场，他比喻说，短视频更像是一周赛事精彩瞬间的“集锦”，直播是一场完整的“球赛”。
从诞生至今，困扰直播行业的问题在于，产品和技术都没有本质的变革。游戏主播们坐在电脑前打游戏，秀场主播们坐在手机前表演，水友们通过弹幕、打赏等实现互动，这一切似乎都没有迭代。
当观众的新鲜感褪去，网红时代宣告尾声，作为一款内容产品，如何实现有效留存内容和提升信息传输效率，突破营收模式单一的瓶颈，是直播行业变革最大的变数。
这也是斗鱼上市时，海外投资人更关心的问题，斗鱼未来的市场空间以及如何脱颖而出？
事实表明，前有抖音和快手火热交战短视频，后有虎牙、企鹅的缠斗，斗鱼的增速并未放缓。
在2019年第一季度，斗鱼移动端的新注册用户中，超过98%为自然流量增长。相比于虎牙背后的YY和企鹅直播背后的腾讯，斗鱼的独立性在于，不依赖社交流量引流，而是通过提升平台的社交属性来获得更强的用户体验和用户粘性。
陈少杰还是把直播和短视频二者的产品模式区别开来，二者的用户需求不同，他把短视频定义为“完善了用户对于游戏需求的链条”。
没人能否认，电竞这门年轻的生意，的确越来越好了。在高盛2018年发布的全球电竞报告里，预计到2022年，全球电竞产业的整体收入规模将会达到29.6亿美元，该产业的五年复合增长率约为35%。
这个崛起于4G爆发前夜的直播行业，在5G来临之时，没人知道下一场洗牌会如何上演。
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