编者按：本文来源创业邦专栏作者刘烜宏，创业邦经授权发布。
自科创板开板以来，首批25家企业迎来最高涨幅400%以上，募集资金300多亿。据中投网统计，截至7月底，首批科创板上市企业最后一轮投资者的平均账面回报倍数（算数平均数）约为1.1倍，早期创投机构回报倍数多在10倍以内，个别追随企业长跑的获得更高回报率，如启赋资本投资了七年的“航天宏图”，获20倍回报率。面对淘金盛宴，各路资本拉足马力，加紧布局科创板。
券商初尝甜头，跑步入场科创板
根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，科创板试行保荐机构相关子公司跟投机制，并明确保荐机构通过设立另类投资子公司参与科创板跟投。据不完全统计，已有14家券商另类投资子公司向首批科创板公司投入13.74亿元。截止目前，14家券商子公司获配的首批科创板上市股票市值合计高达33亿元，较发行价浮盈近20亿元。
这一波甜头的到来，让券商坚定了科创板直投的信心。国信证券宣布设立另类投资子公司，东方证券向子公司增资20亿，南京证券发行A股定增预案，部分定增资金用于增资子公司……毫无疑问，券商正补充资金弹药，加强布局科创板股权投资业务。
以往券商在IPO过程中更多扮演地是一个中介机构，科创板的跟投机制让券商不得不转变业务模式和筛选企业的态度。对于头部券商而言，这是一场极具优势的转型。
首先，券商依托多年的投行业务优势，积累了大量有成长性的企业资源，对政策的推敲、对行业趋势的把握与判断、对企业的合规辅导，一直是投行人员和投研人员潜心耕耘的领域。其次，券商具有多重融资渠道，尤其是头部上市券商，不仅可以通过私募基金子公司销售基金的方式募集资金，还可以通过自身在资本市场的优势，通过发行债券或定向增发进行融资，资金优势明显。另外，券商能够提供更具优势的综合性投后增值服务，如产业链上下游资源的整合。
相对优势明显，但并非绝对优势。过去券商直投集中在后期阶段，以Pre-IPO居多，而科创板更多定位于中早期的投资，尤其是处于尚未盈利阶段的企业，将重新挑战券商投资团队的投资模式和估值模式！
银行理财子公司或将成为科创板新秀
自从资管新规出台后，银行理财资金通过通道认购结构化私募基金优先级的道路基本阻断，也让私募基金进入募资寒冬期。资管新规中指出，商业银行理财产品可以直接或间接投资于未上市企业股权，并规定为封闭式理财产品。《商业银行理财子公司管理办法》提出，银行理财子公司可以选择符合一定条件的私募投资基金管理人担任理财投资合作机构。
虽未明确银行理财参与私募投资的具体合作方式，但却给银行资金布局股权投资留下路径。新规出台，各家银行纷纷申请成立理财子公司，目前已有30多家银行正在申请中，10多家银行已经获批。在科创板的背景下，工银理财发行权益类产品“博股通利”，即科创主题的私募股权产品，这支产品将选取具有发展潜力的科技创新企业，直接投资未上市的企业的股权，后续通过科创板上市退出，同时工银理财加强与高领资本、君联资本等知名机构的合作。
随着资本市场逐渐回暖，越来越多的理财子公司将会模仿工银理财的权益类产品思路，逐步渗透到资本市场中。相比而言，银行具有雄厚的资金量，是过去私募基金募资的中坚力量。但长久以来，银行类的直投仍倾向于债权投资模式，以固定收益为主，缺乏专注于股权投资和风险把控的团队，也缺乏对某细分行业和产业链、技术发展路径及演化等综合要素的研究。在参与科创板投资中优势并不明显，所以加强与知名投资机构的合作，探索理财子公司参与到私募基金的方式，使银行的资金优势和私募基金的专业优势有效结合，更利于银行理财资金收益最大化。
私募基金冰火两重天，专业化投资成趋势
根据中国证券基金业协会6月份官方数据统计，申请科创板的113家企业中，得到私募股权投资的企业数量达到92家，占比达到81.42%。可见，私募基金是支持企业发展的中坚力量，孵化了大批优质的企业。
然而，自2018年起，私募基金募资市场一片清冷，创业投资基金募集情况不容乐观。据清科研究中心发布，2019年上半年，整个VC市场募集资金893.27亿元，同比下降了49.6%，基金数量241只，同比下降了43.8%。募资市场的冷淡直接传导到投资市场，2019年上半年，VC投资共发生了726起，同比下降42.8%，其中披露投资金额的577起投资事件中涉及金额为297.36亿元，同比下降51.9%。巧妇难为无米之炊，大量基金面临投资弹药不足的尴尬局面，只能对着科创板望洋兴叹。
另一方面，科创板受市场热捧，首批25家上市企业平均市盈率49倍，二级市场高歌猛进的估值直接传导到一级市场中，一批所谓的“Pre-科创板”企业开始坐地起价，估值从25倍到30倍起。
市场资金量不足与一级市场高估值之间产生了供需断层的局面。笔者认为，私募基金募资难是行业周期性问题，也是新一轮洗牌的过程，资本朝着头部基金管理人聚集，淘汰中小型私募基金和缺少专业体系的基金，重新调整私募基金的投资阶段和投资逻辑。科创板的估值短期内热炒高涨，随着上市企业数量增加，市场价格将逐步向企业价值靠近，部分企业必然面临估值腰斩的尴尬局面，一级市场将跟随降温，这个传导周期至少在一年左右。
反观目前科创板已上市或已申报的企业，优质的新三板企业和原本排队IPO的企业占比较大，即中后期成熟型、盈利稳定型企业居多。但科创板本身的定位是科技创新类的早期企业，主要针对不符合A股IPO条件而需要提早证券化融资的企业，相信未来科创板一定会朝着这个方向靠近。这对私募基金投资的专业性和风险控制性要求更高，不再单纯用利润倍数来评估，而需要强大的投研团队和产业资源，真正发掘前瞻技术，抓住行业风口。相比而言，部分头部基金已具备遥遥突出的条件，这是券商、银行短期内无法超越的优势。
科创板的到来，给中小企业打开了一扇相对公平的窗户，也给资本市场开启了一场财富盛宴，券商、银行、私募基金纷纷发力，各具优势，各显神通，专业化投资将成为大趋势。期待，在资本的支持下，诞生一批高科技含量、具有行业革命性意义的中国企业！
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