牛市，真的来了？

华商韬略·2020-02-25

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A股是否已进入了新一轮的牛市？

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编者按：本文来源微信公众号华商韬略，创业邦经授权转载。

A股继开年受疫情影响被砸出“黄金坑”以后，出现了一波强势反弹，沪指走出了难得的9连阳，十个交易日中仅有一个交易日有微弱回调，站上了3000点的关口。

市场上流动性充裕，沪深两市成交额连续三日突破万亿，创近一年内新高。新发的明星基金产品遭到疯抢，甚至出现了单只基金认购金额超过1200亿、根本抢不到的局面，场面比07年牛市顶点的时候还要火爆。

目前国内新冠肺炎疫情已得到有效控制，企业陆续复工，老百姓心头的阴霾正在逐渐散去，经济层面势必要后续发力弥补一季度受到的损失，这些是否将支撑市场持续强劲？

央妈放水

一季度经济受疫情影响遭到的损失自是不用说，尤其是严重依赖春节旺季的餐饮、旅游、娱乐业几乎陷入停滞。问题背后也有机会。虽然GDP数据尚未放出，但以量化宽松政策稳定经济也已在普遍的预期之内。

不出意外，央妈率先出手降息。

2月17日1年期中期借贷便利利率（MLF）下调以后，20日贷款市场报价利率（LPR）也继续下调，1年期直接下降10个点，创下了LPR改革以来的首次最大降幅。

作为贷款的定价依据，MLF和LPR利率的降低可以引导贷款利率下行，进而降低实体经济融资成本。

2月21日召开的中央政治局常委会信号明确，要实现“积极扩大有效需求”的目标，财政“更加积极有为“，货币要”更加灵活适度“。

这几乎是近几年来最“宽松”的表态了，可见随后会有一系列相应的货币政策，将为市场释放出巨大的流动性。

实际上，降息不仅是在突发疫情下的维稳之举，也是中国经济转型下半场必要的手段。

近几年，国家严控金融杠杆率、缩表调结构，实体企业步履维艰，为了整体经济健康发展，特别是转型已经有初步成效以后，有必要采取相对缓和的措施，适当刺激经济复苏。

“聪明钱”入场

与此同时，外资正在跑步进场。数据显示，2月份外资已经买了400亿，今年已经突破804亿。

被誉为“聪明钱”的北向资金看好中国股市，不仅因为A股估值正处于低位，认准了中国公司随着产业结构升级，盈利水平也会逐步提高;还因为从宏观的角度看，外资对中国市场的配置是远远不够的，A股在全球资产中的比例只有2.5%，而中国GDP在全球GDP中的占比超过了16%，因此将来外资还会不断地买买买。

随着中国资本市场的进一步开放，这一逻辑还在被不断强化。

2019年，A股纳入MSCI全球基准指数的比例已被提升到了20%;今年3月份，富时罗素还即将实施第三批次的A股扩容，届时A股纳入富时罗素的因子比例将从15%提升至25%。被动性指数基金还将继续加大对A股市场的买入。

这些对A股无疑都是直接的利好。随着资金面的不断充裕，会有更多的资金涌入，水涨船高，股价也会进一步上扬。

房住不炒

那么为什么资金不会像过去一样进入楼市呢？这是因为很多人已经认识到，房子作为流动性不高的资产，投资属性已经越来越低。

假设一个人25岁到40岁是买房的黄金期，2018年我国人口年龄的均值就已经38岁了。适龄买房的人群占比正在逐步缩小，随着生育率的逐年下降，未来没有足够多新增人口来支撑房价，房子早已不具备持续涨价的基础，进入了所谓的后地产时代。

这个时候个人再把所有资产投入到楼市里，已经不是明智之举。

国家一直强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的”，抑制房价的决心可见一斑，甚至后来出现的LPR不对称降息都是为了防止房价的再度升温。

这背后的原因，一是我国的城镇化进程已经过半，居民的居住水平已经有了明显改善，二是经济发展到一定程度，迫切需要提高发展的质量，中美贸易战局势紧张，中国只有提高硬实力才能在复杂的国际经济环境中突出重围。

此时，摆脱对房地产的依赖，发展高科技和高端制造业就已经是刻不容缓，必须要上升到国家战略层面的问题了，而一个健康的资本市场正是可以培育这类企业最合适的土壤。

传统重资产工业的特点是有大量固定资产，可以通过抵押的方式从银行贷款，而科技企业的核心资产是知识产权和人力资本，普遍具有“轻资产”这一特点，更适合由股市来提供资金。

从债到股

实际上，中国股权融资市场跟不上节奏，也跟机构投资者的投资偏好有关，中国向来是一个重“债”轻“股”的国家。

过去，银行、保险手里的资金除了投向债券，大多买的是明股实债的非标产品，这类产品收益高、有兜底，比股票更有吸引力，但是这种做法也让很多实体企业背上了难以估量的隐形负债，在两年前被国家紧急叫停。

2018年一纸资管新规打破了行规，刚性兑付成了历史的泡影。自此，非标类资产量价齐跌，委托和信托贷款存量从2018年初的22万亿元降到2019年底的19万亿元，年化收益率也从八点多降到七左右。对应到理财产品的表现上，7日收益率已经长期处于低于2.5%的水平。

一个值得玩味的数字引起了公众的注意：2020年1月广义货币M2已经突破200万亿了，而这个数字2013年才不到100万亿。

所以，无论是居民还是机构，要想跑赢这台印钞机，让手里的钱不缩水那么快，只有寻找合适的投资机会，更加合理地配置自己的资产。

这意味着，以后银行类的理财资金要学会从“躺着赚钱”的模式过渡到主动管理权益资产，对保险公司来说，当债券收益率已经无法覆盖保单成本时，也会不可避免地增加权益配置。

所以，长期低利率环境将促使保险和银行理财资金增配A股，这部分投资者的进入会给A股带来更加丰富的生态环境和巨量的资金来源。

股改红利

当然，不论政策变得多么宽松，居民、外资、金融机构配置A股的意愿有多强烈，判断牛市最基本的特征还是看估值和投资环境。

分析师认为，上证综指2440点时已经见底了，过去五轮熊市中市场底部时A股PE（市盈率）为11.5-18.4倍，PB（市净率）为1.44-2.06倍，上证综指2440点时PE已经13.2倍、PB1.42倍，均处于底部区域。而目前十年期国债收益率也已从18年初最高的4%下降至2.8%，无风险利率的下行进一步抬升股票的估值。

与此同时，金融改革的力度也在继续加大。证监会去年出台全面深化资本市场改革的“深改十二条”，目的就是要“打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”。

从去年7月科创板的正式开市，到今年2月份上市公司再融资制度松绑，放宽了非公开发行股票融资的诸多限制，未来A股市场还将继续大力改革，包括创业板注册制试点、减持制度放松、提高信披违法成本以及退市制度等，都已箭在弦上。

监管层的这些做法无非是为了提升上市公司质量，打造一个更优质的投资环境，吸引更多的专业投资人来A股。

过去的中国股市历史问题很多，由于对IPO的公司财务指标要求非常严格，如阿里、京东以及小米、美团、蔚来汽车等新经济类企业只能远赴海外上市，股民们无法在家门口分享这类高成长型企业的红利，股市沦为了跟风炒作概念的名利场。

有发展潜力的企业进不来，经营不善的企业又退不出去，留在股市里成为“妖股”兴风作浪，最终导致股市与经济几乎就要脱节，也将一大批理性的投资者人拒之门外。

实行注册制的科创板就是为了吸引海外上市企业重新回到国内，有进有出建立市场良性循环，才可以进一步唤醒资本市场的生命力。