OYO要流血上市，资本市场还敢相信它吗？

连线Insight·2021-10-11

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曾败走中国的OYO酒店，如今要上市了。

编者按：本文来自连线insight，作者：李信，编辑：子夜，创业邦经授权发布。

曾败走中国的OYO酒店，如今要上市了。

近期，OYO向印度证券交易委员会（SEBI）递交了招股书，计划募资12亿美元（约834亿卢比），估值则定在了90亿美元。

在招股书中，OYO以新冠疫情为节点，将自身发展划分为了三个阶段：2014年-2019年的新冠前阶段，2020年至今的新冠疫情阶段和2021年之后的新冠后时期。

新冠疫情的确严重打击了OYO的发展，不仅让其亏损严重，也导致其全球扩张计划不得不延缓、甚至战略性收缩。

而在新冠疫情还未到来前，OYO在中国的扩张计划也不顺畅，从2017年在深圳开出第一家门店，到2020年初缩减90%以上的加盟酒店，中国市场一度成为OYO亏损重灾区。2019年OYO中国区亏损1.97亿美元，占其全球亏损的64%。

此次IPO，从某种程度上也将为OYO带来一笔关键的“续命钱”，让其有足够的资金抵御长期的疫情影响。

但时至今日，OYO依然处于用亏损换市场的阶段，还未探索出可持续盈利的模式，这或许也将让二级市场的投资者对其保持观望态度，而很难直接下注。

今后要想活下去，OYO也不能再依赖资本市场的输血了，而是要比拼自身的供血能力。

1、八年持续亏损，OYO要流血上市

成立八年时间，OYO从原先整合单体酒店，到如今发展成为全球第三大集酒店、住宅、居住和办公空间运营的连锁管理公司。

据招股书显示，目前OYO在35个国家拥有约15.7万间客房。印度研究公司Redseer数据显示，截至2021年9月9日，OYO在印度和东南亚地区拥有最多的酒店客房，而在短租民宿方面，OYO在欧洲市场的客房数占据第二位。

OYO介绍，图源招股书

当前，90%以上的OYO客房集中在印度、印尼、欧洲和马来西亚这四大核心增长市场。同时根据Redseer2019年数据显示，OYO在核心增长市场的客房份额还不到1%，为此今后OYO还将继续发展核心增长市场的客房数量。

除了整合单体酒店外，OYO运营的度假屋生意发展得不错，尤其是在欧洲市场。

2019年，OYO收购了阿姆斯特丹度假租赁集团Leisure，该集团旗下拥有Belvilla，DanCenter和Danland品牌，在欧洲13个国家的300个城市提供超过3万个自主管理的租赁物业。

也正是从2019年开始，OYO度假屋业务的佣金收入得到大幅提升。从2019财年的29571万卢比（约394万美元）直接上升至2020财年的713326万卢比（约9494万美元），增幅为2312.3%。

到了2021财年，OYO在度假屋业务的佣金收入为783058万卢比（约10423万美元），增长幅度为9.8%。在招股书中，OYO表示度假屋业务收入的增长，源于欧洲家庭的佣金提高。

与此同时，今年6月，定位经济型连锁的OYO酒店也加大了在中高端市场的布局，在印度、印尼地区推出了中端商务酒店品牌Collection O。

当前，OYO在中高端市场有OYO Townhouse、Capital O、Collection O和palttes等品牌。招股书显示，从2021年3月31日到2021年6月30日的三个月内，OYO将印度高端酒店的比例从17.8%提高到了20.6%，今后还将继续扩大高端市场的酒店数量。

多元化的业务也为OYO带来了多样化的收入来源，当前营业收入不仅包括了住宿服务、度假屋和房源预订的佣金等，还有出租办公空间的租金收入和销售食品、饮料等收入。

不过，如今OYO既要持续扩张单体酒店数量，又要加大高端酒店投入，这些营收显然不够维持它的后续发展。

据OYO提交的招股书显示，截至2021年3月31日的财年，OYO营收为396.38亿印度卢比（约5.28亿美元），亏损达到了394.38亿印度卢比（约5.25亿美元）。

上两个财年，OYO的净亏损也分别达到了236.45亿卢比（约3.15亿美元）和1312亿卢比（约17.45亿美元），合计亏损20亿美元左右。

据界面新闻报道，由于亏损严重，2020年初OYO资方要求OYO削减亏损，为此OYO裁撤了大批员工，以此快速削减成本。

这意味着，OYO自成立八年以来，依旧走在烧钱扩张的道路上。

另一方面，此次OYO上市的估值相较巅峰时期，也有所下调。2019年，OYO获得新一轮融资时，其估值达到了100亿美元，就此成为印度估值第二大的初创企业。

但好景不长，由于受疫情影响，OYO随之经历了裁员、缩减业务和亏损等一系列打击，这也让其核心投资者软银，一度对它的估值从100亿美元瞬间降至30亿美元。

如今，OYO以90亿估值上市，或许已是较好的结果。

2、败走中国的OYO，还未完全放弃中国市场

OYO曾在中国节节败退，但至今还未放弃中国市场。

在招股书中，OYO表示仍在评估中国、美国等其他“未来增长市场”的战略机会。OYO认为中国具有很大的增长潜力，与核心市场有类似特征，即缺乏平价且高质量的旅店。

OYO酒店分布区域，图源招股书

从理论来看，OYO的想法并非不切实际。据中国饭店协会发布的《2020中国酒店业发展报告》数据显示，截止2020年1月1日，我国有33.8万家酒店业设施，其中有5.2万家连锁酒店，共1975个连锁酒店品牌，还有28.6万家非连锁酒店，即单体酒店。

根据体量来看，国内酒店连锁化程度较低，单体酒店的确有较大的整合空间。OYO正是想通过整合大量单体酒店，一方面为消费者提供低成本的酒店预订服务，另一方面也可以为非品牌的酒店增加入住率和营收。

OYO在印度市场的崛起也正是靠着这一模式，OYO创始人李泰熙也想在中国复制印度的成功。

但国内酒店业竞争激烈，华住、锦江、如家等酒店巨头早已盘踞多年。外来者OYO要想在盘根错节的中国市场扎下根，首先要解决本土化的问题。

为此，OYO刚进入中国时，一口气在中国聘请了八位拥有豪华背景的CXO，其中既有来自宝洁、沃尔沃、百事可乐等传统公司的高管，也有曾在阿里、滴滴、谷歌等国内外知名互联网公司任职的高管。

彼时，相当于OYO中国一把手的首席财务官（CFO）李维，更是在神州租车担任CFO兼COO四年之久，深得陆正耀的“真传”。

在李维的带领下，2017年OYO进入中国市场后，直接采用轻加盟模式，即签约期一年，不收取加盟费，只收取6%左右的佣金，同时OYO还会出资提供较低标准的装修设计，帮助加盟酒店更换门头。

轻加盟模式下，OYO展开了疯狂扩张。2017年底才刚在深圳开出第一家OYO酒店，到了2018年10月底，OYO宣布已经在中国运营6700家酒店，管理31万间客房。

不到一年，OYO管理的酒店数量超过了成立于2005年的老牌酒店集团——华住，其也是国内第二大酒店集团。

但OYO仍未停止扩张的脚步。在2019年5月，李维在OYO发布会上宣布，OYO已经覆盖中国300多座城市，管理客房总数约78万，成为了国内最大单品牌酒店，中国第二大、全球第六大酒店管理集团。

“我们要先有规模，有了规模（之后）要有成本优势，然后来帮助业主提升。”李维曾公开表示。

不过，还没等OYO进行成本优化，轻加盟模式带来的弊病便已显现。首先是由于OYO为加盟酒店出资装修费用，并且前期还不收取加盟费，这导致其资金很快耗尽。

几乎同一时期，国内OTA平台携程、美团也开始向OYO征收渠道费。为此，OYO只能向携程、美团分别支付了2亿元和4亿元的渠道费，并且在平台上达成交易还要支付额外的佣金。

就此，OYO由盛入衰的拐点显现。2019年中旬，由于亏损严重，OYO从轻加盟的1.0模式，转向保底+控价的2.0模式，即与单体酒店签订保底收入协议，由OYO控制加盟酒店的房间价格。

可OYO的定价太低，导致加盟酒店自身价格体系崩塌，这也直接激发了OYO与酒店主的矛盾，大批酒店业主开始退出。据界面新闻报道，OYO也曾为了维持高增长的表象，用上了数据造假等手段。

到了2020年，随着疫情来袭，OYO更是遭受重创。据多家媒体报道OYO中国整体裁员比例达到60%-80%左右，同时中国区业务范围大幅缩减，大部分城市进行合并管理。

OYO中国总部，也已经因通过登记的住所或经营场所无法联系，被列入经营异常名录外。

不过，即使OYO缩减了90%的酒店数量，其依旧还是保留了一些酒店。连线Insight查询OYO中国官网发现，显示在全国还运营了百城千店。搜索携程、美团等OTA平台，依旧能搜索到加盟OYO的相关酒店，这意味着加盟OYO的酒店仍在运营中。

OYO中国运营情况，图源OYO中国官网

不过，OYO中国的官网虽然仍能打开，也能从OTA平台预订到OYO加盟酒店，但其品牌价值也已经降至冰点。即使OYO卷土重来，也很难在中国市场再度崛起。

3、OYO上市能续命吗？

至今依旧亏损上亿美元的OYO，上市能续命吗？

细数OYO背后的股东，除了OYO创始人李泰熙（Ritesh Agarwal）持股33.15%，为第二大股东。孙正义的软银持有OYO 46.62%股份，当之无愧为第一大股东，其余股东不仅有红杉资本、光速创投等知名投资机构，还有Airbnb、微软、华住、滴滴（通过关联公司Star Virtue投资OYO）等知名企业。

值得注意的是，微软在今年8月才以90亿美元估值出资500万美元对OYO进行了投资，这也是OYO进行IPO前的最后一轮融资。

这笔融资金额虽不多，但对OYO来说至关重要。原本因为疫情影响，OYO全球范围内的业务均受到不同程度打击，这也让其估值起起伏伏，微软的这笔投资相当于助力OYO将估值稳定在90亿美元，可以说让李泰熙在上市前松了一口气。

不过，上市也意味着部分现有投资者将出售OYO股份，以此换来真金白银的收益。

从招股书来看，第一大股东软银计划出售OYO的股票价值约合1.79亿美元，其他三家将出售OYO股票的公司分别为A1 Holdings（东南亚打车软件Grab旗下实体）、国内酒店集团华住和印度企业Global Ivy Ventures，各自出售OYO的股票价值分别为696万美元、312万美元和360万美元。

OYO创始人李泰熙表示在本次IPO中不会出售所持股票。值得注意的是，李泰熙还曾多次通过个人名义向公司投资了数十亿美元。

2019年，OYO由于全球化扩张失利，陷入巨额亏损时，没有投资人敢继续拿钱给它。为此，李泰熙从日本金融机构财团（其中有日本最大投资银行、证券公司野村控股和瑞穗集团）获得20到22亿美元借款，用以投资OYO，交易包括新股和向现有投资者购买老股。

也就是说，此时软银愿景、红杉印度、光速等一批老股东就已经成功套现了部分股份。到了2020年，李泰熙又拿出3亿美元投资OYO，他个人的股份也从原本的10%一路上升到了现在的33.15%。

由此可以看见，从2019年开始，一级市场对OYO已经保持了谨慎的态度，除了软银，OYO也再难拿到其他投资机构的钱。这或许也是现在OYO急需上市的原因，它需要从二级市场继续融资续命。

当一级市场不再看好OYO，二级市场还会认可OYO吗？

目前来看，至少微软还是认可OYO的长期价值，其对OYO进行投资后，双方宣布达成了战略联盟，将共同打造“下一代旅游、酒店产品和技术”。OYO将在微软Azure云服务的基础上开发智能客房解决方案、虚拟助理以及人工智能价格预测等产品。

微软的这笔投资，可谓一举两得，不仅可以在OYO成功IPO后获得丰厚回报，还为自己云服务产品找到了一个大客户。

但财务投资者看的是企业的业绩和盈利预期，OYO目前显然无法给出一个满意的答复。

尽管OYO表示从2021财年的第三季度起，运营规模已经开始恢复，但疫情还是严重打击了OYO的全球扩张计划。招股书显示，OYO已经将重心放在了印度、东南亚、欧洲等发展良好的区域，中国、日本等亏损严重地区已经大幅缩减规模。

而为了提高盈利能力，OYO也将最低担保模式转为了收益共享模式，同时还加大了高端酒店的布局。

OYO所做的一切，皆向外界透露出自己正在不断提升盈利能力。可核心问题是，OYO至今还未建立起可持续盈利的业务模型，这或许会大幅降低二级市场的热情。

更重要的是，即使OYO成功IPO获得12亿美元融资，但照此前年亏损5亿美元的速度，这笔钱至多为OYO续命两年。