编者按：本文来自正和岛（ID：zhenghedao），作 者：何志毅，清华大学全球产业研究院首席专家、北京大学教授、新瑞学院院长，创业邦经授权发布，封面图来自摄图网。

互联网巨头何去何从

——互联网产业的国内利益平衡与国际竞争

互联网平台企业正处于风口浪尖。蚂蚁金服上市被叫停，滴滴赴美上市后受到相关监管制裁，国家有关部门对阿里公司开出182亿的罚单，也陆续对腾讯、百度、京东、苏宁等互联网企业开出43张罚单。中国民间舆情汹涌，议论纷纷。

美国证券交易委员会（SEC）7月30日发布公告暂时停止中国公司赴美上市，对中国许多互联网企业也产生影响。

中央对此非常关注，10月18日中共中央政治局专门就推动我国数字经济健康发展进行第三十四次集体学习，核心在于如何把握数字经济发展规律，推动我国数字经济健康发展。既要纠正和规范发展过程中损害群众利益、妨碍公平竞争、防止平台垄断和不正当竞争行为，又要抓住先机、加强创新、抢占未来发展制高点。

刘鹤副总理11月24日在人民日报发表的文章中也专门提到，要适应新经济发展趋势，既加强对平台经济的监管和反垄断规制，又要鼓励平台经济创新，培育具有一流国际竞争力的平台企业。

我们相信，中国的互联网平台企业既要发展壮大，也要合理规范；既取之于社会，也要回报社会；既要在国内竞争，也要参与国际竞争。希望中国互联网平台企业经受国内外环境变化的考验，良性发展，为中国社会乃至人类社会做出更大贡献。

从国际上看，中美两国互联网产业老大的各种差距正在拉大。所谓互联网产业，在证券业的全球产业分类标准（GICS）中分为两个产业。一个是通信产业（一级）中的互动媒体与服务产业（四级），一个是非日常消费品产业（一级）中的互联网与直销零售产业（四级）。

例如，截至2021年11月24日（以下简称当日），美国互动媒体与服务产业的老大阿尔法贝塔公司（谷歌母公司）的市值达19477亿美元，2021年平均市值（1月1日至当日，下同）达15086亿美元。

互联网与直销零售业的老大亚马逊公司当日市值达18158亿美元，年平均市值达16910亿美元。

中国互动媒体与服务产业老大腾讯的当日市值为5879亿美元，年平均市值为7036亿美元；互联网与直销零售产业老大阿里的当日市值为3701亿美元，年平均市值为5633亿美元。

阿尔法贝塔的市值比2020年上涨了50%；亚马逊公司市值比2020年上涨了27%。相应腾讯的市值比2020年上涨19%；阿里的市值比2020年下降了12%。

相对而言，中国互联网巨头与美国互联网巨头的差距拉大了。阿里与亚马逊的平均市值差距从2020年的52%增加到2021年的67%，扩大了15％；腾讯与阿尔法贝塔的平均市值差距从2020年的41%增加到2021年53%，扩大了12％。如果以当日市值计算，差距更大。阿里与亚马逊的差距扩大了38%，腾讯与阿尔法贝塔的差距扩大了28%。此时，阿里的市值是亚马逊的21%，腾讯的市值是阿尔法贝塔的31%。

中美互联网产业老大（2020、2021）平均市值对比

此时此地，如何拿捏好互联网平台企业与中国社会各方面利益的平衡，以及继续与国际一流互联网平台企业竞争，显得更加至关重要。

01

2020年互联网产业的数据分析

在互联网与直销零售产业里，全球共有304家上市公司，中国有44家；在互动媒体与服务产业里，全球共有300家上市公司，中国有40家。下表列出这两个产业里中国前十家企业的排名：

表1 2020年互联网与直销零售产业中国前10家企业排名（单位：亿美元）

表2 2020年互动媒体与服务产业中国前10家企业排名（单位：亿美元）

（注：综合排名按照平均市值、营收、净利润的分项排名位数以0.5、0.25、0.25加权计算。平均市值是按照交易日收盘价计算的全年平均值。营收和净利润数据来自2020年财报。）

从以上数据可以看出，在互联网与直销零售产业中，全球前十名企业里中国占4家：阿里、京东、美团、唯品会。如果仅仅计算市值，拼多多和京东健康都可以进入前五名，因为他们的营收不高、亏损额较大，因此综合排名不在前五名之内。

阿里在这个产业占据绝对突出地位，全球仅次于亚马逊，排名第二；中国排名第10的企业排名占全球第44位；全球前50名企业中有11家中国企业；美团是除了阿里之外第二个超过千亿美元市值的企业，但营收只有176亿美元，与京东差距很大，故综合排名第三。

在互动媒体与服务产业内，前10名里中国企业占两家：腾讯与百度。中国排名第10的企业位列全球第47名；全球前50名企业中有11家中国企业；但相对而言，有实力的企业与互联网与直销零售产业比相对较弱。

从以上数据可以看出，中国两个互联网产业在前十家企业里的各种集中度很高。互联网与直销零售产业的市值集中度/营收集中度/利润集中度指标为：92.4%/92.9%/99.3%，其中阿里一家占61.6%/30.5%/68.9%。互动媒体与服务产业的市值集中度/营收集中度/利润集中度指标为98.4%/96.3%/98.7%，其中腾讯一家占89.1%/75.5%/83.9%。

如果进行国际比较，2020年，亚马逊的平均市值为13400亿美元，营收为3861亿美元，净利润为213亿美元。阿尔法贝塔的平均市值为10094亿美元，营收为1825亿美元，利润为403亿美元。

中美互联网产业老大两种市值对比（市值为当日市值）

就两个产业的比较而言，从市值、利润方面，互动媒体与服务产业的企业高于互联网与直销零售产业的企业。例如，互动媒体与服务产业里前三名企业的利润为：阿尔法贝塔403亿美元，脸书291亿美元，腾讯245亿美元，均高于亚马逊的213亿美元。

而在营收方面，互联网与直销零售产业的企业高于互动媒体与服务产业的企业。如亚马逊的营收大大高于阿尔法贝塔。

2020年数据表明，在互联网与直销零售产业，中国前十名企业的市值总和是亚马逊的78%、营收是71%、利润是125%。在互动媒体与服务产业，中国前十名企业的市值总和是阿尔法贝塔的66%、营收是54%、利润是72%。

再看互联网与直销零售产业的中国全部40家企业总市值为10764亿美元、营收为2467亿美元、利润为306亿美元，总和也只是亚马逊相应数据的80%/64%/144%。在互动媒体与服务产业的中国全部44家企业总市值为6739亿美元、营收为1021亿美元、利润为294亿美元，总和也只是阿尔法贝塔相应数据的67%/56%/73%。

可见，中国互联网产业全产业的实力不及美国一家企业，中国互联网产业与美国相比还有很大的空间。在中国的互动媒体与服务产业里，百度名列全球第4名，但与第3名的腾讯差距太大，与阿尔法贝塔的差距更大。因此，百度应该有很大的提升空间，或者江山待有新人出。

我们的研究数据显示，在158个产业中，中国有25家全球老大企业。在互联网的两个产业中，中国企业排名老二和老三。就中国的市场空间和发展潜力而言，中国的互联网企业有希望与美国企业一争高下。而且，未来再成长出几个利润过百亿美元，市值过千亿美元的公司，是完全可能的。

02

两个国内产业老大：

阿里与腾讯的数据分析

尽管阿里和腾讯的细分产业不同，但都是互联网平台公司，在许多业务领域里存在直接竞争，因此社会经常对这两个企业进行直接比较。并且，就市值而言，这两个企业多年来都是中国之最，不相伯仲，引人瞩目，因此备受社会关注，也在情理之中。

1. 2020年的产业指标排名比较

2020年，阿里的平均市值为6446亿美元，营收为720亿美元，利润为209亿美元；腾讯的平均市值为5916亿美元，营收为739亿美元，利润为245亿美元。

由于我们的排名是按照企业在产业内的三项指标进行综合排名，因此在不同产业的企业很难进行直接比较。如果强行比较，阿里的平均市值是腾讯的109.3%，营收是97.4%，利润是85.3%。在平均市值上，阿里高于腾讯；在营收和利润上，阿里逊于腾讯。因此，在2020年度，阿里和腾讯的综合排名可谓旗鼓相当。

2. 近5年市值比较

表3 阿里、腾讯五年市值表

以上数据表明，就最高市值而言，2017、2018年，腾讯比阿里的高；2019、2020年阿里比腾讯高；2021年至今，腾讯比阿里高。

再看看2021年前三季度的财务数据。由于阿里的财年为3月截止，腾讯的财年为12月截止，因此本表格数据经过可比换算。

表4 2021年1-3季度主要财务数据（单位：亿美元）

以上数据表明，从市值指标看，无论2021年的平均市值还是当日市值，腾讯都高于阿里。阿里的平均市值是腾讯的80%，当日市值是腾讯的63%。

从规模指标上看，阿里高于腾讯，如营收、资产、员工人数、研发支出、所得税等。从效益指标上看，腾讯高于阿里，如利润、资产回报率、利润率等。

值得注意的是，阿里的运营成本大大高于腾讯。阿里的毛利率与净利率差值为26.2%，腾讯的仅为13.6%，相差几乎一倍。就数值而言，2021前三个季度，阿里的成本比腾讯高出237.4亿美元。阿里的人均利润为2.7万美元，腾讯为23.3万美元，差别为8.6倍。

根据中国工商联发布的数据显示，2020年阿里的纳税额为507.50亿元，腾讯的纳税额为198.97亿元，分别位列民营企业500强纳税额的第4和第10位。

3. 阿里与腾讯的投资布局

阿里与腾讯都有强大的投资能力，各自都在产业生态中投资布局了许多的公司，本文主要关心的是产业布局。

遵循全球产业分类标准，我们注意到，在互联网与直销零售产业里，除了老大阿里之外，老二京东、老三美团、老七拼多多，都是腾讯投资阵营的企业。

据查，腾讯投资在京东和美团都是单一第一大股东，在拼多多是仅次于黄峥的第二大股东。拼多多由于亏损，综合排名第七，但是市值排名第四。这意味着，在这个产业里，除了老大阿里之外，市值第二、三、四名的企业都是腾讯投资的。这三家企业在2020年的平均市值之和是阿里的一半左右。

在2021年11月24日，美团市值1966.88亿美元、京东市值1377.28亿美元、拼多多市值858亿美元，合计4202.16亿美元。阿里市值为3701亿美元，此时后三家市值之和是阿里的1.14倍。

在互动媒体与服务产业的前十名里，我们看到腾讯于2021年7月发起了对搜狗（产业第8名）的并购，阿里投资布局企业的有微博（产业第4名）、陌陌（产业第5名）。两家企业在投资布局上的态势比较明显。

4. 关于反垄断的行政处罚

反垄断是世界性的共识和行动。据媒体不完全报道，在美国政府行政处罚最高金额的10家企业中，最高为208亿美元（人民币1362.7亿元），最低为2.88亿美元（人民币18.8亿元），倒数第二的金额为30亿美元（人民币196.5亿元），罚款百亿美元以上的共四家。

处罚原因里，导致金融危机问题的4家，环境问题的3家，税务、药品安全、非法交易问题的各1家。在10家企业中，金融公司6家，药品公司1家，石油公司2家，汽车公司1家。

欧盟是反垄断制裁全球力度最大的地区。欧盟反垄断法通常被称为竞争法，宗旨就是禁止形成市场垄断，鼓励和保护市场竞争，从而使所有企业都能在公平的市场环境中发挥潜力。

微软、英特尔、苹果、喜力啤酒、沃尔沃、巴克莱银行等全球知名企业都在欧盟反垄断法前栽过跟头，受罚金额也节节攀升，令人瞠目结舌。2017年6月27日，欧盟委员会宣布，互联网巨头阿尔法贝塔存在违反欧盟竞争监管规定的行为，起诉对其罚款24.2亿欧元（约合174亿人民币），直到2021年11月正式判决。这一数字也打破了欧盟于2009年针对微软开出的10.6亿欧元罚款的纪录。

据报道，欧盟对阿尔法贝塔陆续开出的罚单金额总计高达82亿欧元（约合647亿元人民币）。我们也搜寻了25个欧盟的反垄断处罚案例，最高金额为24.2亿欧元，最低为1.5亿欧元（约合人民币10.79亿元）。其中互联网公司还有亚马逊。

需要注意的是，无论在美国还是欧盟，反垄断和其它行政处罚的历史都很悠久，从历史上没有看出主要针对互联网公司。

最近一段时间，国家市场监督管理总局公布了对43起未依法申报违法实施经营者集中案的处罚决定。本次通报的案件主要集中于互联网领域，涉及腾讯、美团、百度、京东、58集团等10家互联网平台巨头，均被处以顶格罚款（单起50万元）。

至今，市场监管总局共公布了五批违法实施经营者集中案件处理结果，合计87起。在最新一批的43起案件中，腾讯13起、阿里12起、美团和百度各3起，京东、苏宁和58集团各2起，字节跳动、滴滴、新浪各1起。

各国政府对企业反垄断是常态化行为，由于互联网企业容易形成“赢家通吃”的行业特性，未来可能会是重点被关注和被投诉的对象。中国互联网平台公司要学会适应新形势，不仅在于国内，还在于全球范围。

5. 关于共同富裕与三次分配

近来，腾讯与阿里都宣布要投入1000亿元人民币作为共同富裕基金，响应中央的号召，起了良好的带头作用，在社会上产生了很大反响。就实力而言，这两家企业都具备这样的能力。

例如，这样的总量大约是他们股东权益（净资产）的10%左右，如果都是分五年投入，每年200亿元人民币是阿里2020年利润的12%和腾讯的14%左右。当然，这也是相当可观的数据，似乎符合了“十一原则”，即拿出十分之一的收益回报社会。

阿里于9月2日宣布，将在2025年前投入1000亿元人民币助力共同富裕。围绕五大方向开展十项行动。五大方向是：科技创新、经济发展、高质量就业、弱势群体关爱和共同富裕发展基金。

十项行动，一是扶持欠发达地区数字化建设；二是扶持中小微企业成长；三是助推农业产业化；四是支持中小企业出海；五是助力高质量就业；六是提高灵活用工群体的福利保障；七是促进城乡数字生活均等化；八是以数字化加强弱势人群服务与保障；九是支持基层医疗能力提升；十是成立200亿元共同富裕发展基金助推共同富裕示范区建设。

阿里将为此成立一个专门的常设机构。阿里从2007年开始发布社会责任报告，于2011年12月2日成立了全国性非公募基金会，原始基金为5000万元人民币。

腾讯在2021年4月19日宣布投入500亿元用于“可持续社会价值创新”，重点着眼于基础科学、教育创新、碳中和、FEW(食物、能源和水）、养老科技与公益数字化。

在习近平总书记8月17日主持召开中央财经委员会第十次会议，提出共同富裕和三次分配的理念、目标和计划后，腾讯反应迅速、及时跟进，于8月18日宣布，再次增加500亿元资金启动“共同富裕专项计划”，聚焦带动低收入增收、帮助医疗救助完善、促进乡村经济增效、资助普惠教育共享等切实帮后富的领域，长期、持续提供支持。

腾讯表示，除了资金投入，还会带动生态体系内更多的合作伙伴共同行动，发挥科技向善的杠杆效应，在社会普惠领域持续助力。腾讯于2007年成立了全国性非公募基金会，原始基金为5000万元，是中国最早成立公益基金会的企业之一，也是互联网企业中第一家成立公益基金会的企业。

一般而言，企业的慈善公益事业既要应用好自己的能力与资源，但最好不仅仅、甚至不与增加企业的业务和利益直接相关。企业主观上不是为了做广告宣传、公共关系和促进生意。两个1000亿元，是中国两个著名互联网平台企业对中国政府和社会的重大表态和郑重承诺。全社会对此密切重视、高度期待。

五年1000亿元，平均每年200亿元，在全球范围看都是巨额数字，中国在短期之内也很难有企业能够超过这个数字。在中国社会发展转型的关键时期，我们希望两个企业既在普惠上做文章，也在重点项目上下功夫，引领风尚，造福中国社会，留下历史印记，为全球的企业树立榜样。

6. 关于ESG的社会评价

目前，全球有诸多评级机构或是投资机构发布了自己的ESG（环境、社会、公司治理）数据评级体系。全球有MSCI（明晟）、汤森路透、富时、标普道琼斯&SAM、Sustainalytics（晨星）、GS SUSTAIN（高盛）等等；国内有商道融绿、社会价值投资联盟、华证指数等等。我们在公开资料中尽可能的搜集了以下相关数据。

有资料显示阿里在近4年的MSCI评级中分别是B、BB、BBB、BB，而腾讯则有两年数据，为BB和BBB。

在Sustainalytics提供的ESG风险评级中，2021年4月30日，阿里的评级为28.2分，腾讯和阿尔法贝塔为22.9分，同处于中风险等级。

在最新一期的富时罗素ESG的5分制评级中，阿里为1.5分，腾讯为2.6分。

在汤森路透数据库中提供的ESG评级中，腾讯和阿里的得分见表5,2020年ESG分项得分见表6。

表5 腾讯与阿里近5年的汤森路透 ESG评级得分

表6 腾讯与阿里2020财年的汤森路透 ESG分项得分

在以上指标中，阿里在股东治理方面得分高于腾讯，在产品创新上得分一致。其它指标腾讯高于阿里。

以上数据尚不够完整、客观，不足以全面评价两个企业的ESG。这仅仅表达我们对这两个企业除了业绩以外，对社会贡献的关心和期待。我们期待着2021至2025年的评价数据，尤其希望看到当两个企业都实现承诺，投出1000亿元共同富裕基金以后的社会效果。

03

中国与全球互联网产业老大

的相关数据分析

本文更加在意于目前错综复杂的国际局势下，中国互联网产业老大与全球老大的比较。

1. 2020年三项主要数据的比较

2020年阿里的平均市值是亚马逊的49%，营收是19%，利润则是99%。在营收差距巨大的情况下，利润几乎相当。腾讯的平均市值是阿尔法贝塔的59%；营收是41%；利润是61%。

表7 2020财年中美互联网产业老大数据（单位：亿美元）

从2020年的数据看，中国这两个企业都有在未来十年时间内冲击全球产业老大地位的可能性。但是2021年的数据显示两国互联网产业老大的各

方面差距在加大。如本文开场语所言。

中美互联网产业老大2020年市值、营收及利润对比 （单位：亿美元）

2. 2021年前三季度相关数据的比较

主要财务数据的比较见下表：

表8 2021年前3季度的数据比较 （单位：亿美元）

以上数据显示，腾讯与阿尔法贝塔的营收规模差距巨大，阿尔法贝塔是腾讯的2.8倍。

2021年阿尔法贝塔在营收和利润的增长方面十分显著，在营收同比增长45%的情况下，利润同比增长了122%；腾讯虽然营收和利润也增长，但增长率与阿尔法贝塔相比差距很大；在股东权益方面阿尔法贝塔是腾讯的1.7倍，但阿尔法贝塔的利润是腾讯的3.9倍；2020年在研发投入方面（因为2021年三个季度数据不完整，本文依然沿用2020年数据）阿尔法贝塔是腾讯的3.8倍；在销售利润率方面，二者相当，阿尔法贝塔是32%，腾讯是31%；要注意的是，如果阿尔法贝塔与腾讯的研发同比例投入，阿尔法贝塔的利润还将大幅度提升。

阿里与亚马逊的营收规模同样差别巨大，亚马逊是阿里的3倍。2021年阿里的营收增长高于亚马逊，但是亚马逊的利润同比增长了33.65%，而阿里则下降了22.36%。

我们注意到，阿里的股东权益高于亚马逊，是亚马逊的1.41倍。在这样前提下，亚马逊三个季度的利润比阿里高出122.32亿美元，2020年研发投入比阿里高出343.19亿美元。同样，如果亚马逊和阿里的研发同比例投入，亚马逊的利润还将大幅度提高。

此外，我们注意到阿尔法贝塔、腾讯、阿里的资产负债率相差不大，而亚马逊的资产负债率为69%，约为其它三个企业的一倍左右。在同产业中，阿里的资产负债结构优于亚马逊。阿里的资产负债率为38%，亚马逊为69%。

反之，阿里以1699亿美元的股东权益（净资产）在2020年创造了720亿、2021年三个季度906亿的营收，只是亚马逊的20%-30%左右，应该有很大的提升空间。再看腾讯的数据也类似。中国这两个公司在发展上似乎差的不是钱，而是别的什么。钱固然很重要，还有比钱更重要的东西。

04

对未来发展的期待

1. 由于中国市场空间巨大、原来基础落后给互联网产业发展带来的后发优势、消费文化特性（如“隐私权”意识不强）等因素，使得中国互联网产业发展的空间巨大。中国企业有条件与全球产业老大一争高下。

2. 作为互联网与直销零售产业的老二阿里和互动媒体与服务产业的老三腾讯，应该具有更高的情怀和更远大的目标，提升文化自信和科研自信，加大研发投入，开展更多前沿性、创新性的科技研究，引领全球互联网产业的发展，为人类命运共同体作出更大的贡献。

3. 全球互联网产业的发展还处于早期阶段，方兴未艾。诸多企业还有巨大的发展机会和空间。全球最大的互联网应用市场在中国，可以想象中国十年、二十年后的市场规模和企业集群规模，这个产业中国应该成为全球突出。

4. 对于互联网产业容易产生的问题，既需要政府和社会的监管和纠偏，也需要企业的自律；既要规范制约，也要继续包容创新；政府、社会与企业要共同拿捏好这个尺度，珍惜已经取得的既有成就。用俗话说，不能在倒洗澡水的时候把娃娃也倒掉。在发展中，还要考虑到与全球规则的同步，参与并共同营造全球平等竞争和良性发展环境。

我们拭目以待，寄予厚望。

两岸猿声啼不住，轻舟待过万重山。

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