编者按：本文来自微信公众号 猛犸资本局（ID：mengmazibenju），作者：黄嘉祥，编辑：陶 濯，创业邦经授权转载
2022年7月22日，科创板迎来开市三周年。这一天，国博电子（688357.SH）、隆达股份（688231.SH）挂牌。至此，科创板上市公司数量从首批25家扩容至439家，总市值突破5.5万亿元，IPO融资额超6000亿元。
如今，科创板集聚了一批集成电路、生物医药、高端装备制造等领域的科创企业，硬科技成色逐步显现。
科创板是资本市场注册制改革的“试验田”，三年来稳步试点注册制，在发行、上市、信息披露、交易、退市、再融资、并购重组等方面进行一系列制度创新，各项制度安排经受住了市场检验，形成可复制可推广的经验。
改革仍在继续。7月15日，上交所发布相关规则和配套业务指南，对科创板做市交易业务作出更加具体细化的交易和监管安排。
上交所表示，科创板做市商机制的推出是持续完善资本市场基础制度、进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措，当前引入做市商机制有助于进一步提升科创板股票流动性、增强市场韧性，更好推进板块建设。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对时代周报记者表示，科创板开创了A股市场多个“第一”的制度创新和变革，极大提升了A股市场的包容性，加大了监管的力度和效率，提高了违法犯罪的成本，同时加速市场化、法治化、国际化改革进程。他评价，“科创板这三年的运行是平稳的，也是成功的，完全达到了改革初衷和预期。”
“硬字当头”
自诞生以来，科创板就与“硬科技”紧密相连，搭建起科技创新和资本的桥梁，成为中国“硬科技”企业的上市首选地。
开市三年，科创板吸引了一众高新技术和战略性新兴企业，已是中国“硬科技”企业的主阵地。
截至今年6月底，科创板集成电路领域公司数量达61家，占A股集成电路上市公司的半壁江山，形成上下游链条完整、产业功能齐备的发展格局；生物医药领域上市公司总数93家，成为美国、中国香港之外全球主要上市地；光伏、动力电池、工业机器人等产业链也已初具规模。
截至7月21日收盘，科创板市值超过百亿的公司达153家，市值超1000亿元有5家。中芯国际（688981.SH）以1659.22亿元市值位列第一，天合光能（688599.SH）和晶科能源（688223.SH）2家光伏企业紧随其后，市值分别为1517.52亿元、1441亿元；医药龙头百济神州市值达1298.03亿元，位列第四；硅料龙头大全能源（688303.SH）以1268.19亿元市值位列第五。
安永报告显示，2022年上半年，上交所科创板IPO融资额首次超过主板，A股前十大IPO中，5家来自科创板，上交所也凭借328亿美元的融资额位列全球第一，占全球总量的34%。
科创板上市公司还呈现出“高成长”属性。数据显示，从2019年至2021年，科创板公司营业收入复合增长率为28%，归母净利润复合增长率为70%，增幅突出A股其他板块。
近日，上交所全球业务发展专业委员会副主任委员傅浩表示，三年来，科创板“硬科技”底色持续彰显，公司整体业绩快速增长，科创板公司整体营收和净利润增幅实现三年连涨，成为实体经济高质量发展的生力军。
光峰科技（688007.SH）董事长李屹对时代周报记者表示，科创板过去三年的改革成效可以用“充满活力”和“卓有成效”来总结。科创板始终为真正做硬核科技的企业保驾护航，“如果没在科创板上市，我们不会这么有信心面对未来的发展”。
“科创板是一个纯度和科技含量非常高的市场，要继续维系硬科技属性。要求源源不断的上市资源供其筛选，这一定程度也考验着资本孵化高科技企业的能力和水平。”董登新说。
申万宏源首席市场专家桂浩明对时代周报记者表示，市场希望科创板进一步提高质量，将之建成中国高科技企业、高成长企业、独角兽企业的集聚地。
改革进行时
设立科创板并试点注册制，是一项极具开创性和突破性的系统工程和改革攻坚任务。
科创板的发行上市条件更为多元包容。发行上市条件由“可赚钱”转向“可发展”，综合考虑预计市值、收入、净利润、研发投入、现金流等因素，设立以“预计市值+”为基准的多元化上市条件，满足不同类型、不同发展阶段的科创企业融资需求。
市场化发行承销机制是注册制改革的重要环节，新股发行定价直接关系发行人、投资者、中介机构的切身利益，是注册制改革的难点之一。在实践中，也出现了部分网下投资者重策略轻研究、为博入围“抱团报价”、干扰发行秩序等问题。
自2021年9月科创板询价新规实施后，科创板IPO平均发行市盈率走高，新股破发率一度提升，打新收益率回落，但市场很快实现自发调节，发行市盈率回落，破发率降低。从运行情况看，前期阶段性的“抱团压价”问题基本解决，新股定价效率明显回升。
上交所表示，在设计科创板新股发行定价机制时，坚持市场化改革方向，构建多方制衡的市场化定价制度。建立以专业机构投资者为参与主体的市场化询价、定价和配售机制，探索发挥券商在发行承销中的作用，试行保荐机构相关子公司“跟投”制度，以资本约束强化保荐机构承担“看门人”职责，取消采取战略配售的发行股份数量门槛，引入发行人高管与核心员工认购安排，为市场引入稳定增量资金。
与A股其他板块对比，科创板整体流动性尚有提升空间。当前科创板50万元的投资者门槛较高，部分个股流动性问题逐渐显现，随着首批公司上市三年，科创板也面临大量限售股解禁。
值得一提的是，科创板设立了A股独有的询价转让减持制度，鼓励上市企业进行更加市场化的减持安排，实现长期投资者与风险投资人的有序“接力”，不断加速资本循环。截至今年6月底，科创板共有18家、24批股东完成询价转让。
科创板适时引入做市商制度。7月15日，上交所发布并施行《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》和《上海证券交易所证券交易业务指南第8号——科创板股票做市》，科创板做市商制度正式进入实施阶段。在业内看来，引入做市商制度能够改善科创板流动性，进一步提升交易活跃度，有利于增强市场的价格发现，平抑价格波动，提高市场的稳定性。
在董登新看来，科创板引入做市商制度的意义重大。科创板公司大部分是“硬科技”企业，对这类公司的定价需要很强的专业知识，定价难度、风险较大。如没有均衡的机构博弈，没有科学合理的估值定价，容易带来股价巨幅波动。引入做市商制度，将为科创板个股估值定价提供机构博弈的均衡结果，一定程度上可以平滑股价波动，有利于提高股价均衡性和有效性。
改革并非一蹴而就。董登新表示，科创板IPO环节，新股网上申购仍采用核准制下的市值配售方式，障碍了新股定价的市场化，建议改成预缴资金、冻结资金才有资格申购新股，“让新股询价更谨慎、理性。”
上交所副总经理刘逖在接受媒体采访时表示，面对稳步推进注册制改革的新形势，上交所将继续保持改革定力，坚持“硬字当头”的板块定位，进一步发挥好“试验田”的作用，助力构建新发展格局。刘逖提出，科创板将持续优化上市审核标准，完善信息披露制度，推进“开门办审核”；此外，还要强化发行定价市场化约束机制，研究推动创新交易机制落地实施，完善持续监管相关制度规则，提升市场获得感与制度吸引力。
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