分歧之下,如何判断谷歌的价值?

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“美股七姐妹”之谷歌

编者按:本文来自微信公众号 躺平指数(ID:moneymakingsecrets),作者:躺姐,创业邦经授权转载。

现如今,在美股七姐妹中,市场判断分歧最大的除了特斯拉,就要数谷歌了。

看好的人觉得,在人工智能的浪潮下,谷歌云是货币化最为明显的业务,仅凭这一点,就足以给这家公司的业绩带来预期差;另外,就算在AI大模型方面,谷歌也不差,由谷歌研发的Transformer架构,以其出色的上下文理解能力,成就了如今包括ChatGPT在内所有的生成式AI大模型,显示出公司在AI领域不俗的技术积累。

但看衰的人觉得,AI的风行会在极大程度上削弱谷歌搜索的统治地位(尽管这个现象目前还没发生),即便谷歌自己也有大模型,也会在增长的同时削弱搜索业务的收入能力;同时,一个值得深思的问题是,像谷歌这样传统的大公司,是否能够顺应这个时代的方向,对抗固有的“大公司病”,继续内生出新的创新业务。

即便有着巨大的价值判断差异,谷歌仍在今年至今涨了30%,是美股七姐妹中除了英伟达之外表现最好的股票。抛开这些争议性问题不谈,谷歌究竟是一家怎样的公司?那些让他过去获得成功的元素,能否在未来继续推动他们增长呢?

01AI抵消搜索收入?

在很多人眼中,谷歌就像是那个高高在上的圣人,特别是在用来对比百度的时候,会把谷歌吹得神乎其神;但实际上,谷歌也是个俗人,在那些可以用来货币化的搜索场景,比如商品、旅行等等,做得可比百度过分多了,想在搜索结果中找到非广告内容都得精挑细选。

谷歌,是一家以搜索广告为主要收入和利润来源的公司,这是他们业务的基础和底色。

在机构分析师的眼中,搜索和大模型就像是一枚硬币的两面:生成式AI在C端用户的大规模放大,就意味着搜索的应用场景缩小。体现在收入端,仅就从谷歌最核心的搜索收入中,AI在C端的扩大,无法获得能够抵消搜索下降的收入收入规模。

这也是目前几乎所有观点中,对于谷歌预期最为直接的看空论调。

当然,在国内无法获得谷歌的AI搜索服务,我们找到了海外用户的搜索案例。这个案例能很直观地显示出,为什么AI场景的扩大对于搜索来说是坏消息。

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这张图中显示的,就是海外用户目前利用谷歌搜索得出的结果。可以看到,在整个屏幕内,最耀眼的部分被AI大模型整合后的Overview搜索结果占据,其次就是搜索结果的来源链接,最后是一些关键点。可以看到,无论是哪类搜索结果,都是看不到广告的。

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而通过没有接入谷歌生成式AI的搜索中可以看到,屏幕中的前两个信息卡片、包括没有在屏幕中展示的后两个卡片,全部都是赞助商广告。越来越多的AI智能搜索带来的结果,就是广告位的下降。毕竟,用户的注意力是有限的,谷歌把最关键的位置留给了自家的AI功能,肯定意味着搜索广告场景受限。

手机是这样,PC端亦是如此。搜索栏正下方的AI窗口,往往会占掉屏幕50%以上的空间,基本没有任何广告的发挥空间可言。长此以往,搜索场景下的广告必然是受限的,这对于现在尚未在AI个人消费端形成规模收入的谷歌来说,并不是一个好消息。

但是,以上的推测仅限于理论中。从今年一季度的业绩看,谷歌的搜索业务并没有受到多少负面影响,反而呈现出了高速增长的状态。

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资料来源:谷歌一季报

整个一季度,谷歌广告收入达到616.6亿美元,增速达到13%;搜索等业务的广告收入依然占整体广告收入的比例从73%提升至74%以上,增速同比为14.3%,高于广告收入的整体增速,也是全部广告收入增量中贡献最高的。

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资料来源:谷歌一季报

经营利润方面,谷歌并不披露来自不同渠道的广告利润率,但总体来看,经营利润达到279亿美元,同比增速达到惊人的28%,远高于同期广告业务的收入增速;经营利润率方面,从去年一季度的39.8%来到今年的45.2%。

无论从什么角度来推断,在谷歌广告收入的最重部分——搜索这边,有大概率是经历了一轮“量价齐升”,才能达到这样的增长状态。

在强劲的广告业务增长中,应该有相当一部分是由中国的出海商家贡献。尽管在谷歌自己的业绩会和财报上,这一点没有被明确提及;但在META的数次业绩会上,都会提到来自中国电商、游戏等等出海商家对广告的贡献,中国商家构成了Meta总收入的10%,并贡献了Meta 5%的收入增量。

造成这种情况的原因,是原本应该放缓增长的搜索,被来自中国的大量广告需求带动,实现了高速增长;或是,AI界面对搜索广告界面的侵占,并没有立刻在广告主一端产生实际影响,后者的广告投放意愿保持旺盛;又或者,谷歌找到了什么神奇的法门,可以明显提升广告的转化效率等等。

从结果来看,搜索业务的增长情况非常健康旺盛,一点都没有所谓被AI影响的情况。不过,一个迫在眉睫的风险点是,自从苹果和OpenAI达成合作协议之后,推出结合大模型的自有搜索引擎,替代目前Safari中默认谷歌搜索的位置,直接影响到后者的市场占有率。

如果这样的不利消息一旦成真,谷歌的股价大概率会经历巨大的向下波动,直到市场重新对他们的搜索给予估值。

02AI与业务全面结合

在美股七姐妹中,有几家公司正在经历估值体系的巨大变化,如微软、苹果、特斯拉和本篇的主角谷歌,而这些变化的起因无一例外,都来自于AI。所有投资人和机构都对AI的前景报以巨大期待,相应地,这几家公司跟AI有关的业务开始被赋予高估值。

典型的是微软云Azure、特斯拉的自动驾驶和无人出租车业务,苹果的服务业务,以及谷歌云。微软云有OpenAI的独占权,这个自不必多说;特斯拉的自动驾驶和无人出租车,是目前欧美最为成熟的AI交通应用技术;而苹果和OpenAI达成合作之后,庞大的用户群体有了被AI服务业务激活的新希望。

正是拥有这些非常特色、且在各自领域都能独占鳌头的业务,最近这三家公司的股票才开始快速上涨。

而谷歌,以上这三家公司拥有的特色都有:微软有云服务,谷歌也有,而且也结合了自己的大模型,做得不算差;特斯拉有自动驾驶,谷歌有Waymo,而且也在路上跑着测试呢;苹果有Ios,谷歌还有安卓,不管算不算中国的安卓用户,也不会比Ios差太多。

只不过,由于过去一年多以来谷歌在大模型上受到太多的争议,加上业务庞杂、披露的细节又不够全面,让集百家之长的特色在谷歌的估值体系中,或多或少地被市场忽视了。

于是,每次业绩发布之后,就成为谷歌上涨或是下跌的重要时间点。这个特点,也让他们跟业务来源同样依赖广告的META特别相似。在4月26日发布一季报之前,今年谷歌的股价只上涨了12%;但在一季报发布之后不到三个月,谷歌的股价涨幅超过17%,可以说绝大部分的涨幅和一季报的表现密切相关。

到了二季报即将发布的时间节点,同样会如此。如果谷歌展现出了强劲的业务表现,那么业绩报之后无论什么时间点买入,都大概率会获得一波不错的涨幅;如果业绩表现不如人意,那相对于其他几家美股科技大公司,谷歌的市场吸引力就会大打折扣。

因此,一个非常适合买入或卖出谷歌的时间点,就是在正式财报出来之后。而对于谷歌的第二季度,除了上文中提到的搜索业务之外,一个非常重要的看点就是谷歌云。

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今年一季度,谷歌云业务的增长速度达到28.4%,比云服务老大亚马逊AWS业务增速高出近10个百分点,虽然增速比不上微软Azure的31%,但是也差不太多了。但在市场份额方面,谷歌云落后微软Azure比较远,后者在一季度的全球市占率达到25%,而谷歌云只有11%。

作为谷歌最有希望也是目前唯一实现超高增速的业务部门,云服务在二季度必须要保持同样的高增速。一旦这个增速下滑,市场大概率会怀疑谷歌后续的增长潜力,因为直到如今还有很多人坚信,AI在搜索场景的扩张会影响搜索广告的增长。

除了云服务之外,还有一个业务能够很好地结合AI的优势,那就是YouTube,YouTube使用 AI 的一种方式是内容审核,可以以惊人的高精度识别违规内容并将其删除。

2023年全年,谷歌可以大幅削减成本,收入却没有受到明显影响,主要是体现YouTube内容审核团队中。事实上,削减开支后效率有所提高,这一事实证明了人工智能的效率提升能力。在人工智能更好地融入谷歌业务的其他领域后,也可能会看到类似的收益。

当然,最根本的搜索业务,也并不是完全跟AI对立。实际上,微软正在寻找将AI内容和广告结合的方法,只不过目前还没有正式向市场推出;至于谷歌如何让AI抵消搜索广告的矛盾缓和,那就有待这家公司继续的探索了。

03结语

谷歌对于人工智能货币化的探索,虽然有可能落后于其他科技巨头,但也不会落后太多。毕竟,他们在搜索的霸权地位还在,也还有人工智能科研实力的老本可以吃。

我们想到唯一看空他们的点,那就是:在陈旧的组织中,很难长出新的大树。在AI的新赛道上,微软、苹果和特斯拉,全部都是谷歌的竞争者,你可以想象到前三家企业之间排列组合进行合作,并且合作其实已经有了,但他们任意一家都很难谷歌成为同盟。

这就是谷歌未来难的地方,公司特别大、业务太多,创新能力是一定会被市场怀疑的;外部又面临不同企业之间的合纵连横,想要突围只能靠自己。因此,未来每一个季度的财报都会是谷歌的一次大考,一步滑坡,那就会步步滑落。

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