战投型母基金

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本文以华兴资本的两家母基金论证“战投型母基金”的存在与立基,试着整理了战投型与财务型母基金的差异对比。

编者按:本文来自微信公众号老约客谈VC(ID: YorkandVC),作者York,创业邦经授权转载。

战投型母基金

“战投型母基金”是我创造的名词。日前在梳理杭州微念的创投股东时,发现华兴资本辖下的华兴领运有限合伙基金是一家母基金,但它跟业界一般的母基金不同,仅负责为华兴管理的子基金提供资金,很少投资到第三方的基金。本文试图说明及探讨这个新名词。

创投产业链主要由LP、GP及创业项目组成,分别代表资金的提供、管理及承接。母基金(FOF,Fund of Funds)在LP与GP中间,功能在汇集一些股权投资人的资金,母基金既是LP(供应资金给GP),也是GP(向LP募集资金)。

创业投资可以概分为独立投资(IVC,Independent VC或财务投资FVC,FinancialVC)及战略投资(CVC,Corporate VC)。CVC一般由企业集团成立,投资于对其主营业务有战略意涵的新创項目,而一般的VC独立运作,唯一目的在为LP投资人争取最大的财务回报。我们可以参考此一分类,也把母基金分成财务型母基金及战投型母基金,战投型母基金一般由金融投资集团成立,汇集及整合各方LP投资人的资金,再投资(分配)到自己管理的子基金,而一般的母基金则独立运作,投资于第三方管理的子基金。

试着归纳出两种母基金的五个主要差异,以华兴资本的两个母基金华兴领运及华兴领鸿,用实际案例说明这些差异现象。战投型母基金的特殊性在于:

1,大部份资金投资于自己管理的子基金,很少投资于外方的子基金。

2,一些子基金与母基金有相同的GP,亦即母基金“接管”了子基金的投资及运营。

3,一些子基金的资金全靠母基金供应,母基金提供了超过99%的资金。

4,“中央”统筹超大LP的IR(投资人关系,Investor Relationship),在中央建立母基金,先汇集资金再分配到其管理的子基金。

5,两个母基金的交叉投资。

01. 大部份资金投资于自己管理的子基金,很少投资于外方的子基金

华兴资本的母基金华兴领鸿(宁波梅山保税港区华兴领鸿股权投资合伙企业(有限合伙)),对外投资了19家LP基金(子基金)。其中投资额超过5000万元的子基金,有10家:

-厦门铧兴志轩创业投资合伙企业(有限合伙),投资4.2665亿元,占股85.2%

-上海铧昱信息科技发展合伙企业(有限合伙),投资1.1963亿元,占股22.6%

-上海铧贝企业管理合伙企业(有限合伙),投资1.165亿元,占股16.2%

-苏州华兴志臻股权投资合伙企业(有限合伙),投资1.1226亿元,占股18.7%

-苏州铧兴志庆创业投资中心(有限合伙),投资9975万元,占股20%

-苏州铧兴志格创业投资中心(有限合伙),投资9355万元,占股18.7%

-苏州铧兴志雅创业投资中心(有限合伙),投资8024万元,占股20%

-天津华兴志鸿股权投资合伙企业(有限合伙),投资6748万元,占股22.5%

-苏州铧兴志盈创业投资中心(有限合伙),投资5789万元,占股18.7%

-厦门铧兴丰绩创业投资合伙企业(有限合伙),投资5271万元,占股10.5%

在这10家较大投资额的子基金中,都是“华兴”、“铧兴”或铧字辈的基金,可概略看出都是华兴资本系统的LP基金。可得出小结论,华兴领鸿作为母基金,主要是为华兴体系的直投基金提供资金,这是“战投型母基金”的一个特点。

02. 一些子基金与母基金有相同GP,亦即母基金“接管”了子基金的投资及运营

华兴资本的另一只母基金华兴领运(宁波梅山保税港区华兴领运股权投资合伙企业(有限合伙)),其GP为华兴信守(宁波梅山保税港区华兴信守股权投资管理中心(有限合伙)),而华兴领运投资的30家子基金中,有8家子基金的GP也是华兴信守。

母子基金都是同一家创投管理公司,等同于母基金“接管”了子基金的投资及运营。

另一个观察,华兴领运对这8家子基金的投资金额及占比都比较高,从99.99%到41.4%,而一般的母基金参股,在组合管理分散风险的概念下,一般不会超过30%。

-上海铧宏信息科技发展合伙企业(有限合伙),华兴领运投资1.15亿元,占股99.99%

-深圳华晟领胜股权投资合伙企业(有限合伙), 投资3.62亿元,占股99.7%

-宁波梅山保税港区华兴信守股权投资管理中心(有限合伙),投资3.62亿元,占股99.7%

-天津华兴丰功科技发展合伙企业(有限合伙),投资419万元,占股83.8%

-天津华兴丰豪科技发展合伙企业(有限合伙),投资419万元,占股83.8%

-上海铧贝企业管理合伙企业(有限合伙),投资6.037亿元,占股83.8%

-上海丰秉信息科技发展合伙企业(有限合伙),投资1.06亿元,占股52.7%

-苏州华峰荣诚股权投资合伙企业(有限合伙),投资1.0385亿元,占股41.4%

03. 一些子基金的资金全靠母基金供应,母基金提供了超过99%的资金。

母基金华兴领运投资了30家LP基金,其中占股超过99.7%的子基金有10家:

-天津华兴丰岚创业投资合伙企业(有限合伙),投资1亿元,占股100%

-天津华兴丰帆创业投资合伙企业(有限合伙),投资1亿元,占股100%

-上海铧宏信息科技发展合伙企业(有限合伙),投资1.15亿元,占股99.99%

-天津华兴丰晔创业投资合伙企业(有限合伙),投资999万元,占股99.9%

-天津华兴丰璟创业投资合伙企业(有限合伙),投资999万元,占股99.9%

-天津华兴丰瑜创业投资合伙企业(有限合伙),投资999万元,占股99.9%

-苏州铧兴志诚创业投资中心(有限合伙),投资5亿元,占股99.8%

-苏州铧兴志豪创业投资中心(有限合伙),投资3.75亿元,占股99.7%

-深圳华晟领胜股权投资合伙企业(有限合伙),投资3.62亿元,占股99.7%

-苏州铧兴志望创业投资中心(有限合伙),投资3亿元,占股99.7%

上述由母基金提供超过99.7%资金的子基金,基本上是“独家供应”,仅保留了极小部位给GP公司,因为这是取得GP资格所必须(必须参股),也符合有限合伙基金至少两家LP的规定。譬如,第8家的铧兴志豪,是杭州微念的一级股东,持股微念10.5%,仅有两家LP投资人,华兴领运占股99.7%,剩余的0.3%(100万元)由GP信望企管(苏州信望企业管理咨询(有限合伙))投资。

04. “中央”统筹超大LP的IR(投资人关系,Investor Relationship),在中央建立母基金,先汇集资金再分配到其管理的子基金。

母基金华兴领运,注册资本55.93亿元。其巨量资本来自21家LP股东,投资超过6亿元的前3大LP为:

-珠海麒坤股权投资中心(有限合伙),投资20亿元,占股35.76%%,是诺亚财富歌斐资产管理有限公司的基金

-全国社会保障基金理事会,投资10亿元,占股 17.88%

-宁波梅山保税港区兴晟中里投资合伙企业(有限合伙),投资6亿元,占股10.73%,是兴业银行兴业基金管理有限公司的基金

对华兴资本而言,上述的诺亚财富、社保基金及兴业银行都是其超大“金主”,华兴资本把与大金主的投资人关系保留在总部,先汇集其大额投资在一个母基金,再投资(分配)到其管理的众多子基金。作为母基金,华兴领运的55.93亿元投资了29家子基金,金额超过4亿元的有6家。透过这样的安排,这些超大LP与29家子基金就有了间接投资关系,而不需要繁杂细琐的去建立直接投资关系。

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(母基金华兴领鸿的LP出资人,天眼查,2022/1/22)

另一只母基金华兴领鸿,成立于2017年5月17日,资金总量9.41亿元,由7家LP出资人投资设立(如上面截图):

-宁波梅山保税港区招祥股权投资合伙企业(有限合伙),投资3亿元,占股31.88%

-深圳华晟领耀股权投资合伙企业(有限合伙),投资2.51亿元,占股26.67%

-工银安盛人寿保险有限公司,投资1.5亿元,占股15.94%

-招商信诺人寿保险有限公司,投资1亿元,占股10.63%

-建信人寿保险股份有限公司,投资1亿元,占股10.63%

-百年人寿保险股份有限公司,投资3000万元,占股3.19%

-天津铧煌企业管理咨询合伙企业(有限合伙),投资1000万元,占股1.06%(作为GP)

两家最大的LP出资人招祥及华晟领耀,都是招商财富资产管理的基金,合计贡献了58.55%的资金。

招祥(宁波梅山保税港区招祥股权投资合伙企业(有限合伙)),成立于2016年5月6日,注册资本50亿元,GP为上海招银股权投资基金管理有限公司。仅有两个LP股东:

-招商财富资产管理有限公司,投资49.99亿元,占股99.98%

-上海招银股权投资基金管理有限公司,投资100万元,占股0.02%

华晟领耀(深圳华晟领耀股权投资合伙企业(有限合伙)),成立于2016年1月20日,注册资本2.51亿元,GP为天津铧煌企业管理咨询合伙企业(有限合伙)。也是仅有两个LP股东:

-招商财富资产管理有限公司,投资2.5亿元,占股99.6%

-天津铧煌企业管理咨询合伙企业(有限合伙),投资100万元,占股0.4%

该基金仅投资一家企业:华兴领鸿母基金(投资2.51亿元,占股26.67%)。可见是招商财富为了投资华兴领鸿而专门设立的基金,而且华晟领耀与华兴领鸿两基金的GP都是华兴资本的铧煌企管。亦即招商财富出钱,为了投资华兴资本,专门成立这个LP基金,也把基金管理交给华兴资本打理。

对华兴资本而言,把VIP级别LP出资人的IR,保留在总部,以母基金汇整了资金再分配到众多的子基金。

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(招商财富的招祥LP基金投资了8家子基金。天眼查,2022/1/22)

华兴领鸿的第一大LP招祥基金,也是一家母基金,招商财富采用类似作法,把其私人理财客户的投资汇整到一个母基金,再投资到8家子基金(如上表,华兴领鸿是序号2)。在创投产业链上面,招商财富是“大LP”(资金提供者),而华兴资本是“大GP”(资金接受者及管理者),招商财富藉此安排,统一处理与软银投资、华兴资本、高瓴资本等重要“客户”的关系。

因此,招商财富的私人理财客户投资到招祥母基金,再投资到华兴领鸿,再投资到19家子基金,再投资到众多的创业項目。在这里出现了层层“嵌套”的现象,也须要处理“穿透”的问题,我的上一篇公众号文章“三议李子柒事件 – 解读杭州微念的创投股东”,对此有所触及。

05. 两个母基金的交叉投资

经比对发现,华兴领鸿对外投资的19家子基金,每一家都有华兴领运的投资,交叉投资的现象对华兴领鸿的子基金是100%,对华兴领运是63%(19/30)。

来颗栗子。两家母基金的共同子基金苏州华兴志达股权投资合伙企业(有限合伙),分别接受华兴领运(投资4015万元,占股80%)及华兴领鸿的投资(投资905万元,占股18%),两家母基金合计提供98%的资金,剩下的2%(100万元)留给GP:天津铧煌企业管理咨询合伙企业(有限合伙)。而且,这个GP也是华兴领鸿的GP。

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本文以华兴资本的两家母基金论证“战投型母基金”的存在与立基。试着整理了战投型与财务型母基金的差异对比,如上图,为我的北大课件增加了一张投影片。

华兴资本把优质关键的LP资源及投资人关系,掌控在“中央”,以母基金投资分配到自己管理的子基金,众多子基金作为桥梁触及创业項目。透过母子基金的投资,华兴资本让其背后的LP分享创业項目的资本利得,同时达成战略意图,提早Lock-up潜在項目未来后续投资、FA服务及上市保荐的业务机会。

参考资料:

-三议李子柒事件 - 解读杭州微念的创投股东,公众号“老约客谈VC”,新闻热41,2022/1/18

-母基金与直投基金的定位与分工,公众号“老约客谈VC”,基础概念18,2019/7/17

-君联资本不是CVC!公众号“老约客谈VC”,基础概念13,2019/3/8

本文为专栏作者授权创业邦发表,版权归原作者所有。文章系作者个人观点,不代表创业邦立场,转载请联系原作者。如有任何疑问,请联系editor@cyzone.cn。

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