中金投行执行总经理王黎明：科创板改革及企业上市的选择

图：中金投行执行总经理王黎明

编者按：本文为创业邦原创，作者雨乔。

从去年开始到现在，科创板这个话题的热度只增不减。自7月22日首批上市企业挂牌交易至今，科创板已经正式开市整整两个星期。即便是在近日全球股市表现颓势的情况下，科创板依然一片火热。

近日，中金投行执行总经理王黎明在OTEC大会对《科创板改革及企业上市的选择》主题进行了分享，主要观点如下：

1. 科创板应该说是我们从业这么多年以来，整个资本市场改革推出的力度最大、效率最高、反馈最积极的一次自上而下推动的一个改革。

2. 从科创板要解决的问题来讲，它不是简简单单新增的一个板，而是从根本上解决了很多一直以来国内资本市场和科技类企业对接的一些症结问题。

3. 目前有149家企业已经在申报科创板，有25家已经首批上市了，这149家公司研发占比是11%，研发人员是31%，过去三年收入的年负增长都是48%，整个科技含量以及增长空间都还是很高的，目前首批在申报的科创板企业应该说质地还是不错的。

4. 从估值情况来看，应该说国内的估值，特别是科创板上市之后的估值，还是非常有吸引力的。创业者在公司达到一定规模之后，有一个我们称之为幸福的烦恼，你要选择地方的时候，就意味着你已经达到了可以上市的一个门槛了。

以下为演讲实录，创业邦略经整理。

科创板应该说是我们从业这么多年以来，整个资本市场改革推出的力度最大，效率最高，反馈最积极的一次自上而下推动的一个改革。从18年的11月份习主席在上海首次提出要在上交所设立科创板和试点注册制以后，仅仅是九个月的时间，在今年的7月22号，大家都已经看到了有25家首批的科创板企业上市。这跟包括创业板以及大家看到的一些别的改革相比，从力度效率来讲应该说是史无前例的。

这次科创板的推出，它的意义所在，不仅仅是新增了一个板，现在也包括了主板、中小板、创业板。那么是不是我们就仅仅是多了一个板？从我们从业人员的角度来看，意义是远大于此。应该说这次科创板的推出，从根本上改变了中国资本市场服务实体经济，包括科技创新类企业和资本市场对接的一些很多年的问题。

第一个就是关于很多创新类的公司，它们本身没有盈利，甚至有的公司连收入的没有。那么能不能在A股上市，以前这类公司只能选择去境外。我们这次科创板将的推出，在上市条件方面有一个极大的一个放松，对于很多没有盈利甚至于没有收入的公司来说同样可以在国内上市。

第二个就是我们在这几年当中经常碰到的很多创业企业面临着一个抉择，我到底是一个什么架构？我是一个注册在中国国内的架构，还是一个境外的红筹架构。有的时候为了满足在A股上市的要求，我们看到很多创业者把公司价格来回倒，有的时候重新翻出去就来回倒了好几次。那么现在科创板的推出就解决了这个问题，你是在境外架构的公司也可以在科创板上市。

第三个就是很多创业者，由于他需要不断融资，自己的股份不断地被参保。那么为了实现创业者对公司的实际控制权力，设了一个A股B股这样一个投票权的差异，在以前是不能够在A股上的，现在这个问题也都解决了。

所以从科创板要解决的问题来讲，它不是简简单单是新增的一个版，而是从根本上解决了很多一直以来国内资本市场和科技类企业对接的一些症结问题。这是第一个意义。

第二个就是市场化发行机制。在A股发行的时候，一直有一个大家在探讨的问题，关于IPO的发行价格是窗口指导不超过23倍PE，什么意思？相当于是在国贸旁边的这个房子，不管你是卖二手房，不管你卖10万一平还是20万一平，这个新盘只能卖23000，这个东西大家一直以来有不少探讨。现在科创板的推出对于这种23倍的限制取消了，是按照一个更加市场化的机制进行发行。这是第二个意义。

第三个就是由于科创板的推出以及注册制的推出，对于企业的信息披露、中介机构的责任以及配套措施也有一个相应的完善。就中间科创板的推出背后，应该说监管机构相应的还是这个行业的参与方，背后需要配套来完善东西很多。这是为什么我们能看到九个月推出是一个非常高效的一个速度，就是配套制度里边有一条比较有意思，是所有的投行都在IPO的时候，也必须要跟投行的利益、跟企业的利益更加绑定在一起了，这里面提到了科创板重点关注的几个行业，包括新一代的信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药。这里边就是倒过来看的话像电子商务，还有包括像教育行业目前暂时没有在正面清单当中。所以我觉得我们其实作为从业人员，也在呼吁监管机构对于这个行业能够有进一步的更新，或者是拓宽。

这里边我们特意提了一下，就是科创板上市的几个条件，按照这个不存在表决权差异的公司，简单来说就是一个普通的A股公司，它要满足科创板的要求，有五套标准逻辑，是按照市值10亿、15亿、20亿、30亿和40亿这五档来进行了市值，不是PE、VC投大家时候的估值，而是说预估在你科创板上市的时候，你能达到的一个什么样的估值，如果达不到怎么办？达不到的话，你IPO就本身意味着发行不成功吗？

这里边有三套标准可以供大家可以重点参考。

第一套标准是一个市值要求，最低的市值是不低于10亿，其次是利润，最近两年利润为正，且净利润不低于5000万，当你的公司有利润的时候，利润不低的时候，你可以有这么一个标准，目前大部分的科创板公司是按照这个标准来的。那么第二套标准，如果这个公司本身有收入，但是没有利润，那么用的比较多的就是你的营业收入不低于3个亿，市值不低于30个亿，这是第二个用的比较多的。最后一个就是，如果这个公司连收入都没有，有产品出来，但是没有形成收入，那么你的市值不低于40个亿，满足相应的条件，也可以在科创板上市。

发行机制大家也都看到了，取消了23倍的市盈率上限，那么同时对投资者也有一个要求，要求是50万以上的投资者才可以进行。之前最开始大家会担心科创板会不会成为一个新三板，就是流动性特别低，从已经上市的情况来看这种担心是完全没有必要，它的流动性和活跃度应该说是非常高的，这是目前的这个情况。

目前有149家企业已经在申报科创板，有25家已经首批上市了，里边有一些数据大家可以看一下，这149家公司研发占比是11%，研发人员是31%，过去三年收入的年负增长都是48%，应该说整个的科技含量以及增长空间都还是很高的，目前首批在申报的科创板企业应该说质地还是不错的。

这个是最新上市情况，目前IPO发行情况的终值是46倍，应该说比23倍就多了一倍，IPO的发行倍数比以前要高一倍。第二个就是，上市之后的涨幅都超过了百分之百，应该说涨幅是非常不错的，换手率是78%，因为它流动性应该说是非常好。这对于很多公司再去融资，PE、VC的退出，甚至高管的部分退出，都是有很大帮助的。我们中金现在正在做的有七家，应该说前十大的我们做了五家，前十五大的我们做了七家，这些标的选的还是比较不错的。

后面我就简单提一下上市选择，特别对于很多海归回国创业人员来讲，可能天然觉得我是不是可以考虑在境外上市？包括美国，包括香港。其实从我们的角度来讲，这三个地方是各有利弊，考虑的因素也有不同。你要考虑到你这个行业里边，可比公司在哪里上市，还有一定的聚集效应，也要考虑你的客户，有的公司可能客户会在海外居多，有的在国内居多，以及投资者群体，这个机构投资者还有散户，以及对投资故事的理解程度，以及你上市的容易程度，时间成本应该说是一个综合考虑。

另外就是从估值情况来看，应该说国内的估值，特别是科创板上市之后的估值，应该说还是非常有吸引力的。这是一个综合考虑的因素，也是各位创业者在公司达到一定规模之后，一个我们称之为幸福的烦恼，就是你要选择地方的时候，就意味着你已经达到了可以上市这么一个门槛了。作为投行人士，也预祝大家创业成功，能够未来去交易所敲钟！